国防军工2019年投资策略_景气度继续上升_资产证券化值得期待_35页-1mb

国防军工2019年投资策略总结

核心内容

2019年国防军工行业将延续2018年的高景气周期，基本面持续向好，资产证券化成为最大亮点。军工板块估值处于历史低位，具备较强的投资价值。

主要观点

• 行业基本面改善：军改逐步完成，装备采购进入“十三五”景气周期，订单和生产增长明显，行业景气度持续提升。
• 资产证券化提速：2019年军工集团资产证券化动作频繁，方式多样，市场预期较低，可能成为行情最大超预期点。
• 估值处于底部：中证军工指数静态PE接近历史最低点，军品配套类企业PE在20-30倍，总装类公司PS在1.50倍左右，具备价值重估空间。
• 改革持续深化：科研院所改制、混合所有制改革、采购和价格体系改革有序推进，盈利空间有望打开。
• 军民融合深化：政策支持持续加强，军民融合基金数量多、规模大，推动军工投资热潮。

关键信息

• 2018年军工订单逐步落地，行业基本面迎来拐点。
• 军工集团资本运作频繁，资产证券化动作显著增加。
• 军改“脖子以下”改革完成，采购制度和价格体系改革推进，军费使用效率提升。
• 军民融合政策细化落实，法治建设、准入门槛降低、竞争性采购等措施推动行业发展。
• 军民融合基金发展迅速，支持军工技术转化、资产证券化和企业改组。
• 民参军企业并购和IPO数量有所减少，部分企业面临业绩承诺到期和商誉减值风险。

投资建议

• 布局两条主线：
  • 低估值成长股：重点推荐中航机电、内蒙一机、中航沈飞、中国动力。
  • 舰船装备产业链：重点推荐中船防务、中国动力、湘电股份。
• 行业周期判断：2019-2020年为军工板块高景气周期，维持“买入”评级。
• 时间节奏：
  • 一季度以主机厂订单确定性为主。
  • 二季度为全年行情的重要节点，相关资产证券化、改革政策、订单确认有望得到确认。
  • 下半年重点关注产品交付变化。

风险提示

• 资产注入进度与方案存在不确定性。
• 改革政策推进速度低于预期。
• 科研院所改制进展不确定。
• 装备研发进度低于预期。
• 相关公司外延并购存在不确定性。
• 军品订单变化存在不确定性。
• 毛利率下降风险。

行业篇

军费增长趋势

• 美国军费：2019财年军费预算增长7.35%，全球军费规模呈扩大趋势。
• 中国军费：2018年增长8.1%，达到1.11万亿元，未来有望保持理性增长。
• 军费结构：装备费占比提升，军费使用效率提高。

装备采购与列装

• 装备采购五年计划遵循“前低后高”规律，2019年进入后两年，采购量有望提升。
• 装备采购进入快速列装期，相关企业业绩有望提升。

改革篇

科研院所转制

• 2018年首批41家军工科研院所转制启动，2019年有望全面推广。
• 科研院所盈利能力强于企业公司，转制有助于资产证券化提速。

混合所有制改革

• 股权激励全面推广，中航沈飞等公司实施混改，具有示范效应。
• 混改有助于提高企业治理效率，增强市场竞争力。

采购与价格改革

• 改革后采购制度和价格体系更趋市场化，定价方式更加灵活。
• 采购职权分立，提升采购规范化运作，鼓励民参军企业参与竞争。

军民融合篇

政策深化

• 军民融合政策持续深化，推动制度建设和法制建设。
• 强调关键性改革突破，推动军民融合产业发展。

基金发展

• 军民融合基金数量多、规模大，支持技术转化、资产证券化和企业改组。
• 中央企业国创投资引导基金和国华基金总规模达1500亿元和1000亿元。

标的增速变化

• 2018年民参军企业并购和IPO数量减少，面临业绩承诺到期和商誉减值风险。
• 部分企业估值回归合理，风险释放；部分企业仍面临估值偏高的问题。

图表索引（部分）

• 图1：中证军工指数2018年行业走势
• 图2：军工行业静态PE处于历史最底部
• 图3：美国军费支出及增速
• 图4：中国军费预算及增速
• 图5：中、美、俄军费占GDP比例对比
• 图6：美国军费中“采购+研发”占比
• 图14：1993年以来军工资产证券化项目数
• 图15：中证军工PE（静态）
• 图16：中证军工PE（动态）
• 图17：各集团资产证券化率（资产口径）
• 图18：各集团资产证券化率（利润口径）
• 图19：军工综合资产证券化率变化（A股市场）
• 图20：军工综合资产证券化率变化（全市场：A+H+海外）

表格索引（部分）

• 表1：军工行业影响因素（2018年）
• 表2：中直股份和中航飞机2011-2016年营收情况
• 表3：近三年军工科研院所改制相关政策
• 表4：已完成及正在实施股权激励或员工持股的军工集团上市公司
• 表5：2018年军工集团资产证券化动作
• 表6：各大军工集团关于推进资产证券化出台的相关媒体报道
• 表7：军民融合相关政策整理
• 表8：军民融合基金
• 表9：2018年民参军企业IPO情况
• 表10：民参军2018年以来并购动作
• 表11：民参军企业2017年并购承诺利润完成情况

分析师信息

• 胡正洋：分析师，SAC执证号S0260516020002，电话021-60750639，邮箱huzhengyang@gf.com.cn
• 赵炳楠：分析师，SAC执证号S0260516070004，电话010-59136613，邮箱zhaobingnan@gf.com.cn
  注：赵炳楠并非香港证券及期货事务监察委员会注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。

联系人信息

• 滕春晓：联系人，电话021-60750604，邮箱tengchunxiao@gf.com.cn