20201022-太平洋-万华化学-600309.SH-20Q4盈利预计持续提升_看3000亿元_维持_买入__6页_909kb

万华化学 (600309) 总结

核心内容概述

万华化学（600309）近期发布2020年三季报，显示公司业绩在第三季度显著改善，预计2020年四季度将延续增长态势。分析师维持“买入”评级，目标价为95.5元，基于公司聚氨酯产业链涨价、乙烯项目投产在即以及管理层的自我造血能力。

主要观点

1. 业绩修复，四季度盈利有望提升

• 第三季度业绩改善：2020年第三季度营业收入为183.25亿元，环比增长17.74%；归母净利润为25.14亿元，环比增长72.39%。
• 聚氨酯系列涨价：聚氨酯系列产品产量和销量均环比增长，均价大幅上涨，其中纯MDI、聚合MDI和TDI分别上涨10.1%、21.3%和30.3%。
• 石化系列产品产销量提升：产量和销量环比增长，且毛利率高于贸易产品，预计对盈利有积极影响。
• 精细化学品及新材料系列增长：产量和销量环比增长，营收环比提升24.22%。
• 毛利率提升：Q3毛利率为26.83%，环比提升6.82%。
• 费用率下降：销售费用率、管理费用率均环比下降，财务费用率略有上升。

2. 一期乙烯项目即将投产，二期项目稳步推进

• 一期100万吨乙烯项目：2020年9月中交，预计Q4投产。项目总投资168亿元，预计净利润中枢在30亿元左右。
• 二期120万吨乙烯项目：2019年12月开始环评公示，以石脑油和混合丁烷为原料，涵盖多种下游产品，预计总投资约200亿元，净利润中枢约40亿元。
• 项目意义：有助于解决MDI、TDI副产盐酸瓶颈问题，提升环氧乙烷原料供应能力，充分利用现有资源和配套设施。

3. 自我造血能力突出，管理层积极进取

• 资本开支强劲：2020年第三季度新增资本支出66.27亿元，累计在建工程达341.39亿元。
• 公司现金流充足：具备良好的自我造血能力，支持长期发展和资本开支。
• 管理层表现：自驱型管理层推动公司进入新一轮强资本开支期，有助于长期成长。

4. 盈利预测及估值

• 盈利预测：预计公司2020-2022年归母净利润分别为90.39亿元、128.31亿元、144.71亿元，对应EPS分别为2.88元、4.09元、4.61元。
• 估值分析：PE估值逐步下降，反映市场对公司未来盈利能力的信心提升。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司未来6个月内相对大盘涨幅有望超过15%。

风险提示

• 宏观经济下滑：可能影响公司整体盈利能力。
• 产品价格波动：MDI等主要产品价格受市场供需影响较大。
• 项目投产进度：若在建项目投产不及预期，可能影响盈利增长。

关键信息

• 股票基本信息：
  • 昨收盘：79.12元
  • 总股本/流通：3,140/1,424百万股
  • 总市值/流通：248,417/112,648百万元
• 行业分析：
  • MDI行业属于寡头垄断格局，竞争有序，盈利空间较大。
  • 多家竞争对手计划检修，预计短期内供应偏紧，价格上行空间存在。
• 财务指标趋势：
  • 营业收入增长率逐步放缓，但归母净利润增长率显著提升。
  • 毛利率和净利率稳定，ROE和ROIC保持良好水平。
  • 资产负债率逐步下降，偿债能力增强。

投资评级说明

• 行业评级：
  • 看好：行业回报高于市场5%以上
  • 中性：行业回报介于-5%与5%之间
  • 看淡：行业回报低于市场5%以下
• 公司评级：
  • 买入：个股相对大盘涨幅超过15%
  • 增持：个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间
  • 持有：个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间
  • 减持：个股相对大盘涨幅低于-5%

证券分析师信息

• 柳强：电话010-88321949，邮箱liuqiang@tpyzq.com，执业资格证书编码S1190518060003
• 翟绪丽：电话010-88695269，邮箱zhaixl@tpyzq.com，执业资格证书编码S1190520060001

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