20210730-华安证券-万华化学-600309.SH-不只高销量和价格_还有高投资和创新_11页_971kb

万华化学2021年半年度报告总结

核心内容

万华化学2021年上半年实现营业收入676.57亿元，同比增长118.91%；归母净利润135.30亿元，同比增长377.21%；加权平均ROE达到25.07%，同比提高18.51个百分点。公司整体经营数据表现强劲，业绩超预期，显示出公司良好的成长性和盈利能力。

主要观点

• 业绩表现强劲：2021H1，公司营收和净利润均实现大幅增长，且单季度数据持续走高，显示出公司业务的高景气度。
• 经营效率提升：公司存货周转天数同比减少16.52天，经营效率显著提升；同时，公司经营活动净现金流同比上升76.25%，反映公司盈利能力增强。
• 海外MDI需求旺盛：全球聚氨酯市场需求复苏，海外MDI出口价格屡创新高，公司MDI产品因需求增长和出口价格提升获得超额盈利。
• 石化板块增长显著：受原油价格上涨及海外装置异常影响，石化产品价格持续上涨，公司通过新装置达产和LPG贸易实现业绩增长。
• 新材料板块表现亮眼：公司加大研发投入，部分产品价差扩大，盈利水平持续改善，未来有望成为新的增长极。
• 投资评级为“买入”：基于公司强劲的业绩增长和良好的盈利能力，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据

• 收盘价：114.52元
• 近12个月最高/最低：142.30 / 63.69元
• 总股本：3,140百万股
• 流通股本：1,424百万股
• 流通股比例：45.35%
• 总市值：3,596亿元
• 流通市值：1,630亿元

经营数据

• 2021H1营收：676.57亿元，同比增长118.91%
• 2021H1归母净利润：135.30亿元，同比增长377.21%
• 2021Q2营收：363.45亿元，同比增长133.52%
• 2021Q2归母净利润：69.09亿元，同比增长373.80%
• 2021H1毛利润：210.24亿元，同比上升148.26亿元
• 2021H1研发费用：12.22亿元，同比增长38.1%

板块表现

聚氨酯板块

• 营收：284.2亿元，同比增长111.8%
• 毛利：131.6亿元，同比增长180.6%
• 毛利率：46.3%
• 销量：189.5万吨，同比增长52.5%
• 出口量：5月聚合MDI出口量达到历史最高的11.28万吨
• 出口价格：5月聚合MDI出口均价2057美元/吨，纯MDI出口均价2696美元/吨，均为18年以来的新高

石化板块

• 营收：270.6亿元，同比增长159.93%
• 毛利：48.7亿元，同比增长121147%
• 毛利率：18.0%
• 销量：439.2万吨，同比增长81.2%
• LPG贸易量：约300万吨，贸易额约126亿元，带来超额库存收益

新材料板块

• 营收：65.9亿元，同比增长106.2%
• 毛利：18.8亿元，同比增长203.7%
• 毛利率：28.5%
• 销量：33.1万吨，同比增长47.3%
• 研发投入：21H1研发支出达到12.22亿元，相当于17年全年的水平

投资建议

预计公司2021-2023年归母净利润分别为245.08亿元、250.92亿元、276.14亿元，同比增速分别为144.1%、2.4%、10.1%。对应PE分别为14.67倍、14.33倍、13.02倍。维持“买入”评级。

风险提示

• 公司人力规模扩大带来的内部管理难度增加
• 核心产品因技术突破或合资经营等方式大规模扩散
• 项目投产进度不及预期
• 产品价格大幅波动
• 油价大幅波动
• 装置不可抗力风险

全球排名

万华化学在2021年全球化工企业50强中排名第29位，营收为106亿美元，较2020年排名提升3位。

项目建设与技术创新

• MDI扩产：烟台MDI装置完成技改扩能，从60万吨/年提升至110万吨/年
• 新材料项目：多项新材料项目进入环评公示阶段，包括柠檬醛、PBAT、PVC、水性树脂、锂电池三元材料等
• 技术创新：MDI等产品技术优化，反应效率提升，单位产品能耗下降
• 研发投入：上半年研发投入12.22亿元，研发费用占比达到1.81%

合作与布局

• 战略合作：与阿布扎比国家石油、三棵树、中国化学、中控技术、大华股份、恒逸集团、东方雨虹等企业达成战略合作
• 国际化布局：公司通过持续的国际化战略，提升市场影响力和产品竞争力

财务指标

资产负债表

现金流量表

估值比率

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%-15%
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
• 无评级：因无法获取必要的资料或公司面临重大不确定性事件，无法给出明确的投资评级