20210730-安信证券-万华化学-600309.SH-Q2业绩超预期_MDI挂牌价上调看好后市行情_6页_1mb

万华化学2021年Q2业绩总结

核心内容概览

2021年7月30日，万华化学发布了2021年半年报，展示了其在上半年的强劲业绩表现。公司实现营业收入676.57亿元，同比增长118.9%；归母净利润135.3亿元，同比增长377.2%。其中，2021年第二季度营业收入363.45亿元，同比增长133.5%，环比增长16.1%；归母净利润69.09亿元，同比增长373.8%，环比增长4.3%。

主要观点

• 业绩超预期：Q2业绩表现超出市场预期，主要得益于主营产品量价齐升。
• MDI价格上涨：公司自2021年8月起上调MDI挂牌价，显示对后市行情的看好。
• 出口与国内需求：海外供需失衡导致MDI出口价格上升，国内传统旺季来临，MDI行情回暖可期。
• 成本控制良好：费用率（四费&税金）为7.6%，环比下降0.1个百分点，维持在低水平。
• 原材料支撑：MDI-原材料价差处于历史低位，逼近成本线，未来有望支撑MDI价格。

关键信息

产品价格与价差

• 聚合MDI：中国地区挂牌价上调至20600元/吨，环比上涨1000元/吨。
• 纯MDI：挂牌价上调至23800元/吨，环比上涨2000元/吨。
• TDI：价差环比下降5%，但需求依然强劲。
• C3/C4平台：价差环比上涨24%，表现良好。
• 新材料产品：HDI、TPU、PC、PMMA等产品价差环比上涨11%-51%，表现优异。

产销情况

• MDI板块：销量同比增长51%，环比增长5%；上半年技改扩能和大乙烯投产贡献新增量。
• 石化板块：产量同比增长158%，环比增长19%（模拟扣除LPG贸易）。
• 新材料板块：销量同比增长27%，环比增长1%。

毛利润

• Q2实现毛利润109.63亿元，同比增长252%，环比增长9%。

投资建议

• 投资评级：买入-A。
• 6个月目标价：150元。
• 预计盈利：2021-2023年归母净利润分别为225.9亿元、237.2亿元、260.8亿元。
• 市盈率：预计2021年为16.7倍，2022年为15.9倍，2023年为14.4倍。
• 市净率：预计2021年为6.1倍，2022年为4.9倍，2023年为4.1倍。
• 净利润率：预计2021年为19.0%，2022年为17.3%，2023年为16.6%。
• 净资产收益率：预计2021年为36.5%，2022年为31.1%，2023年为28.4%。
• 股息收益率：预计2021年为2.4%，2022年为2.5%，2023年为2.8%。
• ROIC：预计2021年为29.8%，2022年为29.7%，2023年为23.4%。

风险提示

• 产品需求不及预期。
• 产品价格大幅下跌。
• 检修进度不及预期。
• 项目建设进度不及预期。

布局与战略

• 清洁能源投资：公司积极响应国家碳中和政策，参股多个新能源项目，如华能(海阳)渔光互补光伏发电项目和华能(莱州)风力发电项目，预计改善能源结构，削减碳成本。
• 新材料布局：公司基于强大的研发体系和聚氨酯-石化一体化产业链，进军高端新材料领域，包括POE、尼龙12、柠檬醛、电池材料、可降解塑料等。

数据来源与图表

• 数据来源：Wind资讯、安信证券研究中心预测。
• 图表：图1为万华化学主要产品价格与价差跟踪；图2为万华化学季度经营数据。