20180118-光大证券-永清环保-300187.SZ-战略收购危废_步入发展新篇章_20页_2mb

永清环保（300187.SZ）总结

核心内容

永清环保（300187.SZ）是一家从湖南起步，逐步拓展至全国的环保企业，业务涵盖大气污染治理、土壤修复、危废处置、垃圾处理及环评咨询等多个领域。公司于2017年通过发行股份以10.7亿元收购江苏康博，进入危废处置市场，成为公司新的业绩增长点。同时，公司持续加大土壤修复的技术与市场投入，推动该业务快速发展。此外，公司也在垃圾处理和环评咨询领域不断拓展，提升综合竞争力。

主要观点

• 战略收购：公司通过收购江苏康博，进入危废处置市场，该业务具有高景气度，预计未来对公司业绩贡献逐年提升。
• 土壤修复：公司深耕湖南，拓展至全国多个区域，2017年新签订单预计超过4亿元，土壤修复市场有望在2018年迎来爆发。
• 技术与市场投入：公司设立土壤研究院，引进全球人才，加强技术研发，提升市场渗透率，形成技术与市场双重优势。
• 垃圾处理：公司从后端运营拓展至前端收运一体化，布局垃圾发电、飞灰处理等环节，提升整体垃圾处理能力。
• 环评业务：公司获得甲级资质，业绩保持高增长，成为其业务增长的重要驱动力。

关键信息

业务结构优化

• 公司从以大气治理为主逐步向综合固废处理转型，2017年省外市场收入占比超过50%。
• 2017年公司营业收入为16.6亿元，净利润为1.54亿元，预计2018-2019年净利润分别为3.78亿元和5.16亿元，复合增速达54%。

危废处置

• 江苏康博是江苏单体规模最大的危废无害化处置项目，处理规模3.8万吨/年，处置费用高于全国平均水平。
• 2017-2019年江苏康博承诺扣非净利润分别为1.06亿、1.056亿和1.13亿，三年平均净利润为1.08亿，相当于公司2016年净利的76%。
• 收购后，公司有望依托康博平台进一步拓展危废业务。

土壤修复

• 2016年公司加大土壤修复投入，2017年订单增长显著，预计全年新增订单超4亿元，相当于16年营收的4.3倍。
• 《土壤污染防治法》预计2018年出台，将推动土壤修复市场加速发展，公司有望受益。

垃圾处理

• 公司拥有垃圾清运、焚烧发电及烟气处理的完整产业链，具备成本优势。
• 2017年新获垃圾收运项目总金额约9.4亿元，预计未来几年垃圾处理业务增速分别为60%、30%和25%。

环评咨询

• 公司于2016年获得甲级环评资质，业务增长迅速，2017-2019年预计增速分别为30%、35%和25%。
• 环评业务是公司重要的盈利增长点，毛利率稳定在50%左右。

盈利预测与估值

盈利预测

估值

• 公司2018年PE为30倍，高于可比公司平均PE（22倍），对应目标价为15元。
• 公司2018年PB为3倍，估值合理。

投资评级

• 维持“买入”评级，认为公司未来业绩增长潜力大，受益于危废和土壤修复市场的高景气度。

风险提示

• 土壤修复市场启动进度低于预期。
• 危废业务发展进度低于预期。
• 收购未完成的风险，可能影响公司业绩增长。

市场数据

• 当前股价：11.15元
• 目标价：15元
• 总股本：6.49亿股
• 总市值：72.31亿元
• 一年最低/最高：9.99元/13.94元
• 近3月换手率：3.01%

可比公司PE比较

业务结构与市场布局

• 大气治理：公司是国内雾霾治理排名前十，钢铁、冶炼行业脱硫技术领先。
• 土壤修复：公司拥有完整产业链，技术储备丰富，市场布局全国。
• 危废处置：公司通过收购江苏康博，进入高景气度的危废市场，预计未来业绩贡献显著。
• 垃圾处理：公司布局垃圾收运一体化，拓展垃圾发电、飞灰处理等环节，提升整体盈利能力。
• 环评咨询：公司资质齐全，业务增长迅速，成为重要的盈利增长点。

技术与研发

• 公司设立土壤研究院，吸纳全球人才，技术储备丰富。
• 收购美国IST公司，引进多项先进技术，提升土壤修复技术实力。
• 公司在多个技术领域取得进展，包括重金属污染修复、有机污染修复等。

综合分析

永清环保通过战略收购和业务拓展，逐步构建起以危废处置和土壤修复为核心的综合环保业务体系，提升了公司的市场竞争力和盈利水平。公司未来有望受益于环保政策的推动，实现业绩的持续增长。