20180120-西南证券-永清环保-300187.SZ-收购康博固废_完善综合环境治理战略_11页_1mb

永清环保（300187）动态跟踪报告总结

核心内容

永清环保是一家综合性环保服务企业，业务涵盖大气污染治理、土壤修复、环境咨询、清洁能源等多个领域。公司通过多种业务模式（如EPC、BOT等）提供环保解决方案，并积极拓展区域环境综合服务模式。

主要观点

• 收购康博固废：公司拟通过增发方式收购康博固废100%股权，支付对价10.75亿元。收购完成后，康博固废将成为其全资子公司，标志着公司正式进军危废处理领域。
• 土壤修复业务：公司专注于土壤修复领域，凭借技术积累与2015年收购美国IST公司的技术优势，已中标多个大型土壤修复项目，未来有望成为核心业务之一。
• 环评咨询业务增长迅速：公司2016年获得环评甲级资质，环评咨询业务年均复合增长率达123.6%，预计未来仍将保持高速增长。
• 盈利预测与投资建议：预计2017-2019年EPS分别为0.25元、0.48元、0.61元，公司业绩增速高于同行业，估值较低，首次覆盖给予“增持”评级。
• 风险提示：包括市场竞争加剧、项目进度不及预期、并购事项进展缓慢及并购企业业绩未达预期等。

关键信息

1. 收购康博固废

• 交易方式：增发股份收购康博固废100%股权。
• 支付对价：10.75亿元。
• 业绩承诺：2017-2020年扣非归母净利润分别为1.06亿元、1.06亿元、1.13亿元、1.20亿元。
• 估值分析：2017年收购价格对应PE为10.1倍，具备增长潜力。
• 市场前景：危废处理市场需求增加，单价提升，市场前景广阔。

2. 土壤修复业务

• 政策支持：国务院发布“土十条”，推动土壤修复行业快速发展。
• 项目进展：公司中标陶家河流域重金属污染综合治理工程，金额5.7亿元，显示出强劲的市场竞争力。
• 市场潜力：中国土壤修复行业仍处于萌芽阶段，未来增长空间巨大。

3. 环评咨询业务

• 资质提升：2016年取得甲级资质，有助于提升承揽能力。
• 业务增长：2014-2016年环评咨询年均复合增长率达123.6%，2017年上半年仍保持100%以上增长。
• 行业集中度：随着资质标准提升，市场集中度上升，公司具备竞争优势。

4. 盈利预测

• 2017-2019年EPS预测：0.25元、0.48元、0.61元。
• 收入预测：2017-2019年营业收入分别为1537.43亿元、2059.71亿元、2474.76亿元。
• 净利润预测：2017-2019年净利润分别为163.79亿元、314.46亿元、398.35亿元。
• 毛利率预测：预计2019年毛利率将提升至31.16%。

5. 财务指标

• PE：2016年为51倍，2017年为44倍，2018年为23倍，2019年为18倍。
• PB：2016年为4.68倍，2017年为4.26倍，2018年为2.25倍，2019年为2.01倍。
• 资产负债率：2016年为48.61%，2017年为46.17%，2018年为36.00%，2019年为37.18%。

6. 业务结构与增长

• 2017年前半年业务收入结构：
  • 大气综合治理：42%
  • 新能源：17%
  • 餐厨垃圾治理：17%
  • 托管运营：10%
• 2017年前半年毛利结构：
  • 大气综合治理：31%
  • 托管运营：20%
  • 新能源：18%

业务拓展与战略重点

• 并购战略：通过并购康博固废，公司有望实现“产业+资本联动”，在江苏、长三角乃至全国快速拓展市场。
• 技术研发：公司持续加强土壤修复领域的技术研发，提升市场竞争力。
• 综合服务：公司正积极完善环境咨询、固废处理、非电烟气、新能源等辅助业务，构建综合环保平台。

投资建议与评级

• 投资建议：基于公司业务增长潜力及较低估值，首次覆盖给予“增持”评级。
• 行业对比：公司估值低于可比危废公司（约30倍），具备投资价值。

风险提示

• 市场竞争加剧：危废处理行业竞争激烈。
• 项目进度：项目执行进度可能影响公司业绩。
• 并购风险：并购事项进展可能不及预期。
• 业绩承诺：并购企业业绩实现可能低于承诺。