20180830-光大证券-青岛金王-002094.SZ-2018年中报点评_业绩符合预期_开启化妆品_新零售__5页_1mb

报告摘要

青岛金王（002094.SZ）2018年中报总结

核心内容概述

青岛金王2018年中报显示，公司上半年实现营业收入27.4亿元，同比增长37.04%；归母净利润1.30亿元，同比下降57.61%。尽管归母净利润同比下滑，但扣非后的归母净利润为1.24亿元，同比增长50.37%。公司业绩增长主要得益于化妆品业务的强劲表现，而传统业务则因宏观经济和大宗商品价格波动承压。

主要观点

化妆品业务增长强劲：
化妆品业务是公司业绩增长的核心驱动力。上半年实现营收16.5亿元，同比增长79.27%；毛利率提升至32.17%，同比提高4.72个百分点。杭州悠可、产业链管理公司、上海月沣、广州韩亚等四家运营主体合计实现净利润1.67亿元，是公司主要利润来源。
传统业务承压：
工艺蜡烛和油品贸易等传统业务表现不佳，分别实现营收1.91亿元和9.02亿元，同比分别下降4.27%和增长2.32%。两者毛利率均有所下滑，公司已逐步将业务重心转移至化妆品，不排除未来剥离传统业务的可能。
线上线下融合推进“新零售”战略：
公司已构建了中国化妆品行业最大规模的采购平台和线下零售门店网络，覆盖全国22个省份，代理约200多个国内外品牌，拥有9500家门店资源。线上依托杭州悠可，推动品牌宣传与销售渠道共享，实现线上线下协同发展。此外，公司与数贸科技、微众银行、腾讯等签署战略合作协议，探索跨境电商、供应链金融、智慧零售等“新零售”模式。
盈利预测与投资评级：
公司维持“买入”评级，预计2018-2020年每股收益（EPS）分别为0.58元、0.76元和0.99元。随着下半年销售旺季的到来，业绩有望进一步提升。

关键信息

财务数据概览

营业收入：2016年23.71亿元，2017年46.77亿元，2018年预计71.18亿元
净利润：2016年18.5亿元，2017年40.3亿元，2018年预计40.3亿元
EPS：2016年0.27元，2017年0.58元，2018年预计0.58元
ROE：2016年10.54%，2017年16.08%，2018年预计12.39%
P/E：2016年29倍，2017年13倍，2018年预计13倍
P/B：2016年3.1倍，2017年2.1倍，2018年预计1.7倍
总股本：6.93亿股
总市值：53.74亿元
股价表现：近3个月换手率109.25%

风险提示

并购整合不及预期
大宗商品价格波动风险

估值方法说明

报告中的分析基于假设，可能因不同假设导致结果差异
估值模型存在局限性，不保证所涉及证券在该价格交易

投资建议

评级：买入（维持）
目标期限：6个月
当前价：7.76元
未来收益预期：预计6-12个月内投资收益率将领先市场基准指数15%以上

行业及公司评级体系

评级	说明
买入	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
增持	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
中性	未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
减持	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
卖出	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
无评级	因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件

基准指数说明

A股主板：沪深300指数
中小盘：中小板指
创业板：创业板指
新三板：新三板指数
港股：恒生指数

估值指标

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
PE	29	13	13	10	8
PB	3	2	1.7	1.5	1.3
EV/EBITDA	15	13	13	11	9
EV/EBIT	16	14	13	11	9
EV/NOPLAT	19	17	16	13	11
EV/Sales	1	1	1	1	1
EV/IC	2	1	1	1	1

盈利能力指标

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	20.57%	21.31%	23.16%	23.36%	24.12%
EBITDA率	10.25%	8.23%	8.17%	8.56%	8.96%
EBIT率	9.49%	7.48%	8.07%	8.47%	8.89%
税前净利润率	10.20%	11.41%	7.08%	7.26%	7.57%
税后净利润率（归属母公司）	7.82%	8.62%	5.66%	5.86%	6.15%
ROA	6.91%	9.54%	5.82%	6.24%	6.82%
ROE（归属母公司）	10.54%	16.08%	12.39%	14.41%	16.40%