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天康生物（002100.SZ）投资分析总结

核心内容

天康生物是一家在农牧全产业链布局的公司，业务涵盖饲料、养殖及屠宰、兽用生物制品等多个领域。公司2016年中报显示，上半年实现营收21.64亿元，同比增长4.5%；归母净利润1.92亿元，同比增长36.57%；预计1~9月归母净利同比增长30%~60%。当前股价为9.16元，目标估值区间为13.5-16.2元，较现价有47%-77%的上涨空间，评级为“强烈推荐-A”。

主要观点

1. 饲料业务：稳中有进，量利双增

• 行业背景：饲料行业整体增长缓慢，产能利用率约为32.6%，但随着年底生猪存栏回升，行业回暖具有确定性。
• 公司表现：
  • 2016年上半年饲料业务收入为11.29亿元，同比下降8.29%，但毛利率显著提升至15.04%，同比增长3.43个百分点。
  • 通过设立收储公司和开辟新原料供应渠道，有效控制成本，提升毛利。
  • 预计全年饲料销量有望突破100万吨。
• 未来方向：公司致力于产业链一体化、技术创新和综合服务型平台建设，巩固其在新疆饲料行业的领先地位。

2. 疫苗业务：深蹲欲起，多品种投产在即

• 行业背景：动物疫苗市场增长迅速，尤其是规模化养殖的推进使得防疫投入增加，市场苗进入高速增长期。
• 公司表现：
  • 受口蹄疫市场苗生产线改造影响，2016年上半年疫苗收入仅为2.35亿元，同比下降39.21%。
  • 三车间悬浮培养改造于2016年7月完成，预计下半年业绩将释放。
  • 公司拥有多个疫苗品种，预计全年疫苗收入将达到6亿元。
• 技术优势：公司疫苗产品是行业领先品牌，拥有多个全国性定点生产资质，如猪瘟疫苗、猪蓝耳病疫苗等。

3. 养殖业务：全产业链布局，业绩显著增长

• 行业背景：生猪存栏下降导致饲料企业面临挑战，整合产业链成为趋势。
• 公司表现：
  • 2016年上半年生猪养殖收入达6470万元，同比增长340%，毛利率高达30.74%。
  • 公司自养生猪并自行屠宰，提升屠宰及肉制品收入至2.93亿元，同比增长68.7%，毛利率达33%，增长20个百分点。
  • 公司在新疆和河南区域布局百万头生猪养殖产业，推动养殖业转型升级。
• 服务转型：公司正从单纯的产品竞争转向价值链竞争，为养殖户提供品种、技术、防疫等全方位服务，提升整体养殖水平。

关键信息

盈利预测与估值

• 盈利预测：
  • 2016/17/18年公司归母净利润分别为3.76亿元、5.24亿元、6.39亿元。
  • EPS分别为0.39元、0.54元、0.66元。
• 估值：
  • 以2017年25-30倍PE计算，目标价区间为13.5-16.2元。
  • 当前PE为23.4，PB为3.9，显示估值存在上涨空间。

估值对比

• 行业对比：公司与其他农牧企业如天邦股份、雏鹰农牧、新希望相比，盈利增长潜力较大，PE和PB均低于行业平均。

风险提示

• 重大食品安全事件风险
• 重大不可控疫病风险
• 宏观经济波动风险

财务数据概览

未来展望

• 饲料：预计全年销量突破100万吨，毛利率有望进一步提升。
• 疫苗：随着新品种投产，全年疫苗收入有望达到6亿元，业绩拐点确认。
• 养殖：受益于生猪价格高企和规模化养殖趋势，公司有望持续提升养殖和屠宰业务的盈利能力。

总结

天康生物凭借其在饲料、疫苗和养殖领域的全面布局，展现出强劲的增长潜力。公司在饲料业务中通过成本控制和产品优化，实现毛利率提升；疫苗业务虽经历短期调整，但未来多品种投产将推动业绩增长；养殖业务则受益于行业景气度提升，实现量利双增。整体来看，公司具备良好的盈利前景，目标价区间为13.5-16.2元，具有显著的上涨空间，被给予“强烈推荐-A”评级。然而，公司仍需关注食品安全、疫病控制和宏观经济波动等潜在风险。