20170421-招商证券-天康生物-002100.SZ-高产业链匹配_强后周期属性_11页_1mb_1mb
报告摘要
天康生物（002100.SZ）详细总结
核心内容
天康生物（002100.SZ）是一家涵盖饲料、养殖及兽用生物药品的农牧全产业链企业，其业务在2016年实现快速增长，尤其在疫苗业务方面展现出强劲的潜力。根据当前股价8.71元，目标估值区间为10.5-12.6元，预计未来一年内有21%-45%的上涨空间，给予“强烈推荐-A”评级。
主要观点
- 饲料业务：2016年饲料销量为91.21万吨，同比增长7.08%，其中猪、禽饲料增长显著，水产料略有下降。预计2017年饲料销量将增长至100万吨，保持稳中有进的态势。
- 疫苗业务：因生产线技改导致阶段性停产，2016年疫苗销量和收入有所下降，但技改完成后，产能释放，预计2017年疫苗销售将达16亿头份（毫升）。公司多个疫苗品种即将或已取得新兽药证书，有望推动业绩增长。
- 养殖业务：公司自养生猪出栏量大幅增长，2016年出栏30.915万头，同比增长27.44%。公司通过“公司+基地+农户”模式布局养殖产业，预计2017年出栏量将增至45万头，毛利率高达35%。
- 盈利预测：预计2017-2019年公司归母净利润分别为4.07亿、5.03亿和5.49亿元，EPS分别为0.42元、0.52元和0.57元。基于2017年25-30倍PE，目标价区间为10.5-12.6元。
- 估值对比：公司PE和PB均低于行业平均水平，具备一定的估值优势。
关键信息
基础数据（2017年4月21日）
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 上证综指 | 3173 |
| 总股本（万股） | 96338 |
| 已上市流通股（万股） | 70945 |
| 总市值（亿元） | 84 |
| 流通市值（亿元） | 62 |
| 每股净资产（MRQ） | 2.7 |
| ROE（TTM） | 14.9% |
| 资产负债率 | 39.8% |
| 主要股东 | 新疆生产建设兵团国 |
| 主要股东持股比例 | 29.47% |
盈利预测简表
| 年份 | 营业收入（百万元） | 营业利润（百万元） | 净利润（百万元） | EPS（元） |
|---|---|---|---|---|
| 2015 | 4167 | 240 | 245 | 0.26 |
| 2016 | 4444 | 387 | 390 | 0.41 |
| 2017E | 5165 | 403 | 405 | 0.42 |
| 2018E | 5873 | 507 | 500 | 0.52 |
| 2019E | 6711 | 557 | 545 | 0.57 |
收入结构预测（2016-2019年）
| 项目 | 2016（百万元） | 2017E（百万元） | 2018E（百万元） | 2019E（百万元） |
|---|---|---|---|---|
| 饲料 | 2220 | 2520 | 2816 | 3120 |
| 养殖及屠宰 | 752 | 990 | 1155 | 1400 |
| 兽用生物药品 | 711 | 818 | 982 | 1178 |
| 其他 | 761 | 837 | 920 | 1013 |
财务比率（2015-2019年）
| 指标 | 2015 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 4% | 7% | 16% | 14% | 14% |
| 营业利润增长率 | 11% | 61% | 4% | 26% | 10% |
| 净利润增长率 | 18% | 60% | 4% | 24% | 9% |
| 毛利率 | 21.8% | 24.5% | 22.7% | 23.0% | 22.9% |
| 净利率 | 5.9% | 8.8% | 7.9% | 8.6% | 8.2% |
| ROE | 10.5% | 14.9% | 13.4% | 14.7% | 14.4% |
| ROIC | 8.2% | 10.5% | 12.5% | 13.2% | 13.0% |
| 资产负债率 | 37.3% | 39.8% | 24.8% | 23.9% | 23.2% |
| PE | 34.1 | 21.4 | 20.6 | 16.7 | 15.3 |
| PB | 3.6 | 3.2 | 2.8 | 2.5 | 2.2 |
风险提示
- 重大食品安全事件风险
- 重大不可控疫病风险
- 宏观经济波动风险
相关报告
- 《天康生物-高致病性禽流感，催生事件性机会》（2016-11-21）
- 《天康生物-疫苗新品三杰，业绩爆发在即》（2016-09-21）
- 《天康生物-疫苗深蹲欲起，养殖朝气蓬勃》（2016-08-26）
投资评级定义
公司短期评级（以报告日起6个月内为标准）
- 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
- 审慎推荐：公司股价涨幅介于5%-20%之间
- 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
- 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上
公司长期评级
- A：公司长期竞争力高于行业平均水平
- B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
- C：公司长期竞争力低于行业平均水平
行业投资评级（以报告日起6个月内为标准）
- 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
- 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
- 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
分析师信息
- 周莎：FRM，南开大学应用数学系硕士，四年消费行业研究经历，曾任职于红塔红土基金、国海证券，2016年1月加盟招商证券研发中心，担任农林牧渔首席分析师。
- 雷轶：中山大学金融硕士，中山大学地理信息系统学士，2016年加盟招商证券研发中心农林牧渔小组。
估值与财务分析
- PE-PB Band：公司历史PE和PB显示其估值处于合理区间，未来增长潜力较大。
- 现金流：公司经营现金流保持稳定，但2017年预计出现下降，可能与投资活动和筹资活动相关。
- 资产负债：资产负债率有所下降，显示公司财务状况改善。
总结
天康生物在饲料、养殖及疫苗业务方面均展现出强劲的增长潜力。2016年业绩显著增长，尤其在疫苗业务方面，技改完成带来产能释放，多个新疫苗品种即将上市，有望进一步推动业绩增长。公司预计2017年饲料销量增长至100万吨，疫苗销售达到16亿头份（毫升），养殖板块也持续扩张。基于盈利预测和估值分析，公司目标价区间为10.5-12.6元，较当前股价有较大上涨空间，值得强烈推荐。
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