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水电盈利稳中向好，风光水储协同推进总结

核心内容

公司发布2022年三季报，显示2022年前三季度营收和利润均实现同比增长，但第三季度因来水偏枯导致业绩环比下滑。公司积极布局清洁能源基地，推动水电、风电、光伏等多能互补发展，提升整体盈利能力和市场竞争力。

主要观点

业绩表现

• 2022年前三季度：公司实现营收168亿元（+8.2%），归母净利润59.6亿元（+22.7%），扣非归母净利润60.6亿元（+26.7%）。主要得益于量价同比上涨。
• 第三季度：营收56.6亿元（-0.09%），归母净利润21.2亿元（-2.1%），扣非归母净利润21.3亿元（+5.2%）。业绩环比下滑主要受来水偏枯影响。
• 发电量增长：公司完成发电量793亿千瓦时（+5.5%），上网电量787亿千瓦时（+5.5%）。增长主要由上半年来水较好及云南省用电需求增加推动。

项目进展

• 水电项目：公司已建成投产小湾电站和糯扎渡电站，均为多年调节水库，提升了水力发电效能。
• 新能源布局：公司计划在“十四五”期间在澜沧江云南段和西藏段建设“双千万千瓦”清洁能源基地。2022年拟投资50亿元，新开工项目15个，拟投产装机容量1.3GW。
• 项目推进：托巴电站完成坝基验收，如美电站推进移民安置和用地预审等前置工作。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为69.4亿元、79.0亿元、86.5亿元，EPS分别为0.39元、0.44元、0.48元，未来三年归母净利润复合增长率约14.0%。
• 估值建议：基于2023年3.1倍PB估值，目标价格为8.95元，维持“买入”评级。

关键信息

财务指标

财务分析

• 毛利率：保持稳定，2022E为54.39%。
• 三费率：持续下降，2022E为15.88%。
• 净利率：逐步提升，2022E为34.24%。
• ROA：逐年上升，2022E为4.70%。
• ROIC：稳步增长，2022E为7.28%。

营运能力

• 总资产周转率：从0.12提升至0.15。
• 固定资产周转率：从0.15提升至0.21。
• 应收账款周转率：略有下降，从12.37降至11.48。
• 存货周转率：持续提升，2022E为226.82。

资本结构

• 资产负债率：逐年下降，2022E为56.24%。
• 带息债务/总负债：持续优化，2022E为74.28%。
• 流动比率：从0.16提升至0.40。
• 速动比率：从0.16提升至0.40。

估值指标

• PE：从20.44降至13.79。
• PB：从1.80降至1.55。
• EV/EBITDA：从12.06降至8.01。
• 股息率：逐步提升，2024E为4.64%。

风险提示

• 供电区域和客户结构单一，存在市场集中风险。
• 流域来水情况受气候变化影响，可能影响发电量和盈利能力。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内个股涨幅高于基准指数20%以上。
• 持有：未来6个月内个股涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：未来6个月内个股涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内个股涨幅介于-20%与-10%之间。
• 卖出：未来6个月内个股涨幅低于-20%。

数据来源

• Wind
• 西南证券

分析师信息

• 分析师：池天惠
• 执业证号：S1250522100001
• 电话：13003109597
• 邮箱：cth@swsc.com.cn

联系人

• 刘洋
• 电话：18019200867
• 邮箱：ly21@swsc.com.cn

重要声明

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