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华能水电2022年半年报分析与展望

核心内容概览

华能水电在2022年上半年实现了营收和净利润的稳步增长，主要得益于澜沧江流域来水偏丰及云南省用电需求和西电东送电量的增加。公司积极布局风光水储一体化发展，新能源项目投资计划明确，展现出较强的可持续发展能力。盈利预测显示，公司未来三年的归母净利润将保持稳健增长，同时估值合理，投资建议为“买入”。

主要观点与关键信息

1. 业绩表现

• 2022年上半年业绩：

  • 营收：111.3亿元（+12.9%）
  • 归母净利润：58.4亿元（+20.7%）
  • Q2单季度营收：71.9亿元（+19.4%）
  • Q2单季度归母净利润：31.0亿元（+48.2%）

• 增长原因：

  • 澜沧江流域来水偏丰，其中乌弄龙断面来水偏丰两成，小湾及糯扎渡断面来水偏丰超三成。
  • 云南省内用电需求及西电东送电量双增。

2. 上网电价与市场化交易

• 上网电价提升：

  • 2021年水电、风电、光伏上网电价分别为0.212、0.434、0.845元/kwh，同比分别增加0.015、0.012、0.029元/kwh。
  • 2021年市场化交易电量达623.9亿kwh，占比66.6%。

• 电价上涨预期：

  • 随着电力供需结构改善，市场化交易电价上浮，公司上网电价有望进一步上涨。

3. 新能源布局

• 风光水储一体化：
  • 公司“十四五”期间拟在澜沧江云南段和西藏段建设“双千万千瓦”清洁能源基地。
  • 2021年完成新能源核准（备案）386.8万千瓦，开工99万千瓦。
  • 2022年计划投资50亿元发展新能源项目，新开工15个项目，拟投产装机容量130万千瓦。

4. 盈利预测

• 未来三年盈利预测：

  • 归母净利润分别为69.4亿元、79.0亿元、86.5亿元，复合增长率约14.0%。
  • EPS分别为0.39元、0.44元、0.48元。

• 估值：

  • 2023年给予3.1倍PB估值，目标价格8.95元，首次覆盖给予“买入”评级。

5. 风险提示

• 澜沧江来水波动
• 省内用电需求及西电东送电量不及预期
• 新能源发电业务建设不及预期
• 上网电价存在不确定性

附录：财务数据

财务指标预测（单位：亿元）

财务费用率与期间费用率

• 2022年上半年期间费用率16.9%（较2021年下降2.5pp）
• 财务费用率14.8%（较2021年下降2.2pp）

资产负债表关键数据

财务分析指标

营运能力

资本结构

每股指标

可比公司估值

结论

华能水电凭借丰富的水电资源及新能源布局，展现出良好的成长性和盈利能力。随着市场化交易电量的增加及上网电价的提升，公司业绩有望持续增长。当前估值合理，给予“买入”评级。需关注澜沧江来水波动及新能源项目推进情况。