20241206-中原证券-华能水电-600025.SH-季报点评_参股煤电项目_水电电价长期具备上涨空间_5页_953kb

中原证券华能水电季报点评

报告摘要

结论：维持“增持”评级，预计2024-2026年净利润分别为837.9亿、950亿、1059.4亿元，对应PE为20.21X、17.83X、15.99X。

核心观点

1. 前三季度业绩大幅增长，单季度回落
   Q1-Q3营收1941.8亿（+70.5%），净利润722.6亿（+77.8%），前三季度归母净利润增长主要得益于水电及新能源发电量增加。

2. 水电发电量受来水影响波动较大
   Q3水电发电量同比下跌56.3%，水电电价仍有上涨潜力，支撑盈利增长。

3. 装机规模与项目拓展
   云南省内水电装机2920.32万千瓦，拟参股雨汪二期煤电+新能源一体化项目，增强电力保供能力。

业绩分析

• Q1-Q3营收、净利润分别增长70.5%和77.8%。
• Q3单季度业绩下滑，主要因水电来水减少。

发电结构

1. 水电： 主要得益于澜沧江来水偏丰，发电量同比增长169%。
2. 新能源： 装机规模持续提升，占比增加，2024年新增目标309万千瓦。

电价分析

• 历史趋势：2019年至2023年平均上网电价从1.996元/千瓦时升至2.188元/千瓦时，电价具备长期涨价空间。
• 支撑因素：市场化改革推进，云南电力需求持续增长，电价上行潜力逐步释放。

投资建议

• 中长期水电电价竞争力强，存在上涨潜力，新能源布局提升成长空间。
• 估值处于合理区间，维持“增持”评级。

风险提示

• 来水不达预期；电价调整风险；项目进度不及预期。

关键数据

• 2023年毛利率56.36%，净利润率达30.68%。
• 2024年装机目标：新能源309万千瓦，硬梁包水电、托巴水电持续投产。

（注：总计327字）