20220828-安信证券-晨光股份-603899.SH-疫情短期影响Q2表现_文创龙头业绩修复可期_5页_283kb

晨光股份2022年半年报总结

核心内容概述

晨光股份（603899.SH）在2022年上半年实现了84.33亿元的营业收入，同比增长9.72%。然而，归母净利润为5.29亿元，同比下降20.65%。公司预计未来三年营业收入将持续增长，2022-2024年分别为206.10亿元、250.88亿元和301.36亿元，净利润分别为15.48亿元、19.36亿元和23.25亿元，投资评级为买入-A，6个月目标价为77.47元。

主要观点

1. 疫情对Q2业绩造成短期影响

• 2022年第二季度，公司营业收入同比增长8.53%至42.05亿元，但归母净利润同比下降25.12%至2.53亿元。
• 疫情对公司的生产与物流造成较大影响，尤其是总部和生产基地位于上海的传统核心业务，导致其收入同比下降11.56%。
• 部分产品如书写工具收入同比下降30.63%，但办公直销业务收入同比增长40.74%，显示出业务的韧性。

2. 科力普业务持续增长

• 科力普业务收入增长显著，2022H1实现收入44.02亿元，同比增长40.74%。
• 毛利率为8.91%，同比下降0.44个百分点，但净利润率同比增长87.50%，显示公司盈利能力提升。
• 科力普持续推进供应链升级、优化仓储物流建设及产品矩阵拓宽，提升了服务能力。

3. 零售大店业务短期承压

• 晨光生活馆（含九木杂物社）收入同比下降10%至4.3亿元。
• 九木杂物社收入同比下降9%至4.0亿元，但公司通过IP文创化、供应链建设及会员运营，增强了消费者粘性。
• 零售大店数量为534家，其中九木杂物社为481家，预计中长期发展潜力较大。

4. 盈利能力略有下滑

• 2022H1公司毛利率为20.50%，同比下降3.51个百分点。
• 期间费用率同比下降1.16个百分点至12.80%，销售、管理、研发及财务费用率均有所下降。
• 净利率为6.49%，同比下降2.15个百分点；2022Q2净利率为6.22%，同比下降2.40个百分点。

5. 投资建议与未来展望

• 公司作为国内外文具行业的龙头企业，传统业务与新业务（如科力普、零售大店）均表现良好。
• 随着疫情逐步好转，公司业绩有望持续改善。
• 未来三年，公司预计实现17.05%、21.73%和20.12%的营业收入增长率，净利润增长率分别为1.99%、25.07%和20.09%。
• 估值方面，2022E的PE为25.2x，2024E的PE为16.8x，PE逐步下降，显示公司估值有望进一步优化。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2022H1为84.33亿元，同比增长9.72%；2022E为206.10亿元，同比增长17.05%。
• 归母净利润：2022H1为5.29亿元，同比下降20.65%；2022E为15.48亿元，同比增长1.99%。
• 扣非归母净利润：2022H1为4.84亿元，同比下降21.01%；2022E为15.48亿元，同比增长1.99%。
• 每股收益（EPS）：2022E为1.67元，2023E为2.09元，2024E为2.51元。
• 每股净资产（BVPS）：2022E为7.91元，2024E为10.83元。

估值指标

• 市盈率（PE）：2022E为25.2x，2024E为16.8x。
• 市净率（PB）：2022E为5.3x，2024E为3.9x。
• EV/EBITDA：2022E为16.3x，2024E为10.1x。
• ROE：2022E为21.1%，2024E为23.2%。
• ROA：2022E为11.5%，2024E为13.1%。

风险提示

• 局部地区疫情反复风险；
• 新业务发展不及预期风险；
• 双减政策影响超出预期风险。

结论

晨光股份在2022年上半年受到疫情的短期影响，但其传统核心业务具备较强的韧性，新业务如科力普和零售大店持续增长。公司通过优化产品结构、提升品牌与渠道竞争力，有望在下半年实现业绩修复。未来三年，公司预计保持稳健增长，估值有望进一步优化，维持买入-A的投资评级。