20220329-浙商证券-晨光股份-603899.SH-晨光股份点评报告_21A传统业务表现稳健_科力普靓丽兑现_坚定看好中期成长_7页_1mb

晨光股份2021年年报及投资分析总结

核心内容概述

晨光股份在2021年实现了稳健增长，全年收入达到176.07亿元，同比增长34.02%；归母净利润为15.18亿元，同比增长20.94%。公司整体表现良好，其中科力普业务增长显著，收入达77.66亿元，同比增长55.31%。此外，公司持续推进数字化转型与全渠道布局，积极拓展线上与线下业务，优化产品结构，提升盈利能力。

主要观点与关键信息

1. 传统业务表现稳健

• 收入与利润：2021年传统核心业务（含晨光科技及安硕）收入87.88亿元，同比增长17.44%，净利润13.63亿元，同比增长15.06%。
• 毛利率与净利率：净利率为15.51%（-0.32pct），剔除安硕和晨光科技后净利率为17.84%（-0.57pct）。
• 各细分品类表现：
  • 书写工具：收入28.2亿元，同比增长23.67%，毛利率40.57%（-0.26pct），销售均价1.03元（+4.96%）。
  • 学生文具：收入31.28亿元，同比增长15.60%，毛利率33.10%（-0.33pct），销售均价0.54元（+7.47%）。
  • 办公文具：收入33.38亿元，同比增长18.34%，毛利率27.91%（-0.20pct），销售均价1.76元（-0.12%）。
• 经营质量：公司通过优化线上直营结构、提升单店运营效率等方式改善经营质量。

2. 科力普业务靓丽兑现

• 收入与利润：2021年科力普收入77.66亿元，同比增长55.31%，毛利率9.37%（-1.61pct），净利率3.12%（+0.24%）。
• 盈利能力提升：规模效应提升下，净利率有望持续改善。
• 业务拓展：积极开拓央企、政府及MRO客户，中标多个重大项目。
• 供应链优化：通过规模化采购和仓储物流体系优化，降低成本并提升运营效率。

3. 零售大店业务减亏

• 收入与利润：2021年零售大店业务收入10.54亿元，同比增长60.93%，其中九木收入9.49亿元，同比增长70.16%，净利润-0.21亿元（去年同期-0.50亿元）。
• 减亏成效：成功实现减亏，疫情反复影响下单季度略有亏损。
• 门店运营：九木门店数达463家，生活馆门店数60家，会员体系逐步完善，注册会员超百万。

4. 全渠道与数字化布局

• 全渠道布局：公司通过多层级经销和线上业务发展，形成全渠道、多触点布局。
• 数字化转型：推进数字化工具应用，提升终端门店经营质量，增强单店运营效率。
• 战略方向：公司开启全新五年计划，聚焦高端化、线上化、全球化，提升品牌影响力和产品力。

5. 营收结构调整与成本影响

• 毛利率下滑：综合毛利率23.21%（-2.15pct），主要受科力普占比提升及原材料成本上涨影响。
• 费用率优化：期间费用率13.28%（-0.99pct），其中销售费用率7.94%（-0.46pct），管理费用率4.23%（-0.36pct）。
• 现金流表现：经营性现金流净额15.61亿元，同比增长2.89亿元，表现靓丽。

6. 盈利预测与估值

• 收入预测：2022-2024年收入分别为209.13亿元、250.99亿元、302.34亿元，分别同比增长18.77%、20.02%、20.46%。
• 净利润预测：2022-2024年归母净利润分别为17.80亿元、21.08亿元、24.96亿元，同比增长17.28%、18.40%、18.43%。
• 估值：对应PE分别为25.96倍、21.92倍、18.51倍，估值底部建议关注。

风险提示

• 疫情反复：可能影响线下流量。
• 线上开拓：若不及预期，可能影响增长。
• 新品推广：若推广效果不佳，可能影响盈利能力。

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司传统业务表现稳健，科力普业务靓丽，且在数字化与全渠道布局上取得进展，未来成长性值得期待。

财务摘要

行业与公司评级说明

• 股票投资评级：买入（若证券相对于沪深300指数涨幅超过20%）。
• 行业投资评级：看好（若行业指数相对于沪深300指数涨幅超过10%）。

法律声明

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