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晨光股份（603899）2023年03月30日业绩点评总结

核心内容概述

晨光股份在2022年实现营业收入199.96亿元，同比增长13.57%，但归母净利润下滑15.51%至12.82亿元，扣非后归母净利润下滑14.37%至11.56亿元。2022年第四季度，公司营收同比增长14.86%至62.67亿元，归母净利润同比下滑13.35%至3.47亿元，扣非后归母净利润同比下滑12.30%至3.13亿元。整体来看，公司收入端展现出韧性，而利润端则受到疫情扰动影响，但预计2023年随着传统业务修复，公司盈利能力有望回升。

主要观点

1. 传统业务受疫情冲击，线上渠道增长显著

• 传统业务表现：2022年公司传统核心业务收入为84.95亿元，同比下降4.00%。其中，晨光科技收入增长23.34%至6.50亿元。
• 四季度表现：2022年第四季度传统业务收入同比下降10.88%至20.88亿元，晨光科技收入增长48.30%至1.94亿元。
• 线下压力：疫情导致线下客流大幅缩减，主要文具品类收入均承压，分别同比下降12.83%、8.45%、14.98%。
• 线上优势：受益于线上差异化产品开发和全平台布局（如拼多多、抖音、天猫），线上渠道表现强劲，成为公司增长的重要驱动力。
• 优化策略：公司通过产品开发减量提质，提高上柜率和销售贡献，优化产品结构，同时挖掘儿美、益智、体育等新品类增长点。

2. 科力普业务高增长，拓展新场景带动利润提升

• 科力普业绩：2022年科力普实现收入109.20亿元，同比增长40.62%；毛利率为8.35%，同比下降1.02个百分点；净利润为3.72亿元，同比增长53.55%；净利率为3.40%，同比提升0.29个百分点。
• 四季度表现：2022年第四季度科力普收入增长40.71%至39.87亿元，净利润约1.35亿元，净利率约3.39%。
• 业务拓展：科力普业务场景持续向MRO工业品、营销礼品、员工福利等高附加值品类延伸。
• 客户开发：入围央企客户（如中国华能、南方航空）、政府客户（如江苏省政采、昆明地铁）、金融客户（如交通银行、中国人保）等项目。
• 组织升级：持续引入高端人才，提升团队竞争力，加强智慧仓储网络及数字信息化建设，提高运营效率。
• 增长预期：2023年科力普有望延续快速增长，成为公司成长的重要引擎。

3. 利润率受结构变动影响，期间费用率持续优化

• 毛利率下降：2022年公司整体销售毛利率为19.36%，同比下降3.85个百分点；2022年第四季度毛利率为16.54%，同比下降4.56个百分点。
• 净利率下滑：2022年公司销售净利率为6.78%，同比下降2.21个百分点；2022年第四季度净利率为6.02%，同比下降1.59个百分点。
• 盈利能力变化：由于低利润率产品及科力普业务占比上升，公司盈利能力有所下滑。
• 费用优化：期间费用率同比下降1.81个百分点至11.48%。其中销售费用率下降1.15个百分点至6.79%，管理及研发费用率下降0.41个百分点至4.89%，财务费用率下降0.25个百分点至-0.21%。
• 盈利恢复路径：公司预计通过产品结构升级、提高自制比例、优化物流成本、数字化管理等方式，推动盈利能力逐步恢复。

4. 现金流与运营效率分析

• 经营现金流：2022年公司经营现金流净额为13.52亿元，同比下降13.41%。但销售商品和劳务收到现金占营收比例提升0.09个百分点至106.72%。
• 应收账款周转天数：2022年应收账款周转天数为42.11天，同比增长8.55天。
• 存货周转天数：2022年存货周转天数为35.41天，同比下降2.79天。
• 现金流趋势：公司预计2023-2025年经营现金流净额将显著增长，分别为3,591亿元、1,947亿元、3,439亿元。

关键信息

• 市场份额提升：二胎政策放开后，首批二胎儿童已进入入学年龄，预计2023年9月入学后为行业带来增量需求。
• 长期成长潜力：晨光在书写工具、本册、儿美等赛道具备较强成长潜力。
• 双减影响有限：双减政策对文具需求影响偏短期，线下消费复苏态势清晰，公司作为文创龙头，份额有望持续提升。
• 盈利预测：预计2023-2025年公司收入分别为265.64亿元、330.60亿元、400.29亿元，归母净利润分别为17.61亿元、21.97亿元、27.05亿元。
• 估值：2023年对应PE为25X，2024年为20X，2025年为17X，维持“买入”评级。

风险提示

• 疫情反复可能影响线下客流；
• 新业务客户开拓不及预期；
• 新品销售不及预期。

投资建议

• 公司作为文创龙头，具备较强的成长潜力；
• 传统业务有望随消费回暖快速修复；
• 新业务持续兑现，成长属性突出；
• 建议投资者关注公司未来增长机会，维持“买入”评级。

财务摘要

股票走势图

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