20210329-东兴证券-中国广核-003816.SZ-回报稳定_碳中和之路应有更大发展_7页_447kb

中国广核（003816）总结

核心内容

中国广核（003816）是目前我国在运装机规模最大的核电开发商与运营商，承担着中国核电行业主要的核能发电业务整合任务。公司作为清洁能源供应商，在实现碳中和目标中具有重要作用，其核电资产在能源结构转型中扮演关键角色。

主要观点

• 业绩表现稳定：2020年公司实现营业收入705.85亿元，净利润148.76亿元，归属母公司净利润95.62亿元，基本符合预期。
• 估值合理：公司当前市值反映了未来分红的现值，而非自由现金流的现值。分析师预计2021-2023年公司归母净利润分别为91.45亿元、99.88亿元和112.79亿元，对应EPS分别为0.18元、0.20元和0.22元，P/E分别为15.68倍、14.36倍和12.72倍。
• 现金流与分红：公司现有资产现金流稳定，未来可能因新核电资产注入而提升股东回报。公司每年分红约100亿元，占自由现金流的33%左右，其余用于再投资。
• ROE平稳：公司净资产收益率（ROE）为10.93%，在A股中属于中等水平，预计在可预见时间内保持平稳。
• 投资评级：鉴于其在清洁能源领域的地位及未来增长潜力，分析师维持“推荐”评级。

关键信息

财务指标预测

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	60,875.18	70,584.71	75,181.76	78,452.66	81,262.23
净利润(百万元)	14,785	14,876	14,284	15,601	17,617
归母净利润(百万元)	9,466	9,562	9,145	9,988	11,279
EPS（元）	0.19	0.19	0.18	0.20	0.22
P/E	15.15	15.00	15.68	14.36	12.72
P/B	1.60	1.51	1.43	1.34	1.26

未来展望

• 核电发展提速：未来核电资产构建可能加快，有助于提升公司盈利能力和股东回报。
• 市场化电价影响：从2021年起，广东省内机组将参与市场化交易，预计电价在0.38-0.4元/千瓦时左右，与公司平均电价接近，对现有盈利影响不大。
• 发电成本稳定：公司通过提前规划铀料采购，确保发电成本在可见时间内保持稳定。

风险提示

• 电价可能下降，影响公司盈利能力；
• 公司融资成本可能上升，增加财务压力；
• 核电项目建设进度可能低于预期，影响资产注入节奏。

分析师信息

• 郑丹丹：东兴证券研究所电力设备与新能源行业首席分析师，具有丰富的行业研究经验。
• 沈一凡：东兴证券研究所分析师，具备多年基础设施建设经验，参与多种类型电站设计。

估值分析

• 自由现金流法：根据公司自由现金流预测，每股价值约为7.31元，但当前股价2.84元反映的是未来分红现值，而非自由现金流现值。
• 分红政策：假设公司分红政策不变，每股红利价值约为2.44元，与当前股价相当。

公司概况

• 市场地位：国内核电装机容量市场份额第一，是控股股东中国广核集团核能发电业务整合平台。
• 财务健康：公司资产负债率在65%左右，流动比率和速动比率保持稳定，显示良好的偿债能力。

投资建议

• 维持推荐评级：基于公司稳定回报、核电发展的重要性及未来增长潜力，分析师维持“推荐”评级。

附注

• 分析师承诺：研究报告观点、逻辑和论据均为分析师研究成果，与分析师薪酬无直接关联。
• 免责声明：研究报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。

行业评级体系

• 公司投资评级：强烈推荐（相对强于市场基准指数收益率15%以上）、推荐（相对强于市场基准指数收益率5%-15%之间）、中性（相对市场基准指数收益率介于-5%至+5%之间）、回避（相对弱于市场基准指数收益率5%以上）。
• 行业投资评级：看好（相对强于市场基准指数收益率5%以上）、中性（相对市场基准指数收益率介于-5%至+5%之间）、看淡（相对弱于市场基准指数收益率5%以上）。

联系方式

• 东兴证券研究所：
  • 北京：西城区金融大街5号新盛大厦B座16层
  • 上海：虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦5层
  • 深圳：福田区益田路6009号新世界中心46F