20250424-中国银河-中国广核-003816.SZ-中国广核2025年一季报点评_短期波动不改长期成长确定性_3页_1mb

报告摘要

中国广核2025年一季报总结

核心内容

中国广核（003816.SZ）于2025年4月24日发布2025年一季报，显示其在2025年第一季度实现营收200.28亿元，同比增长4.41%；归母净利30.26亿元，同比下降16.07%（扣非净利29.28亿元，同比下降15.94%）。尽管短期业绩受到市场因素和成本上升的影响，但公司长期成长性依然明确。

主要观点

营收与电量增速差异：公司2025年一季度发电量为601.74亿千瓦时，同比增长9.25%。其中，子公司发电量增长13.79%，而联营企业发电量下降5.54%。这表明公司整体发电能力增强，但部分子公司发电量下滑，可能与机组大修有关。此外，由于广东、广西市场化交易电价下行，以及公司市场化电量占比提升，导致营收增速弱于电量增速。
毛利率下降原因：公司2025年一季度毛利率为36.58%，同比下降2.70个百分点。主要原因是防城港4号机组投运带来的燃料成本和折旧成本增加，以及部分机组开始计提乏燃料处置金。此外，研发费用同比增长158.45%，信用减值损失大幅减少，但所得税费用同比增加13.75%，税率上升至19.07%，主要由于部分机组所得税优惠政策到期。
辽宁现货市场影响：辽宁电力现货市场自2025年3月1日起进入连续结算试运行阶段，预计对红沿河核电的辅助服务支出产生节约效应。尽管红沿河核电一季度发电量同比下降5.54%，但公司投资收益同比增长5.61%，显示辅助服务支出优化的潜在效益。
项目建设与远期增长：公司于2025年3月19日获批发行可转债，用于陆丰5、6号机组建设。根据项目进度，预计2025-2030年将分别投运1/2/2/1/1/1台机组，合计新增装机容量967.5万千瓦。此外，公司还有待开工项目973.1万千瓦，合计占2024年末累计装机容量的61%，显示公司未来成长空间广阔。

关键信息

财务预测：
- 2025年预计归母净利润为104.3988亿元，对应PE为17.32倍。
- 2026年预计归母净利润为110.8806亿元，对应PE为16.30倍。
- 2027年预计归母净利润为122.2110亿元，对应PE为14.79倍。
- 毛利率预计持续下降，但净利率保持稳定，预计在12%左右。
市场表现：
- A股收盘价为3.58元。
- 总股本为5,049,861万股，实际流通A股为3,933,499万股。
- 流通A股市值为1,408亿元。
风险提示：
- 新项目建设进度不及预期。
- 资产注入不及预期。
- 电价超预期下跌。

投资建议

分析师维持推荐评级，认为公司虽然短期业绩承压，但长期成长性明确，未来几年装机容量将持续增加，业绩有望逐步改善。

财务指标预测

指标	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入（百万元）	86,804.41	86,781.61	92,257.27	99,473.03
营业利润（百万元）	21,974.19	20,518.33	21,788.52	24,008.85
归母净利润（百万元）	10,813.87	10,439.88	11,088.06	12,221.10
毛利率	34.03%	31.45%	31.56%	31.80%
净利率	12.46%	12.03%	12.02%	12.29%
ROE	9.05%	8.33%	8.44%	8.84%
ROIC	5.50%	5.57%	5.62%	5.83%
资产负债率	59.49%	56.98%	55.93%	55.07%
净负债比率	104.68%	96.99%	92.58%	87.52%
P/E	16.72	17.32	16.30	14.79
P/B	1.51	1.44	1.38	1.31
EV/EBITDA	10.07	8.97	8.59	8.01
P/S	2.08	2.08	1.96	1.82