20241104-国联证券-电力行业2024Q3业绩总结_行业较为低配_电力资产盈利稳定_26页

电力行业2024Q3业绩总结：行业低配但盈利稳定

电力行业在2024年第三季度表现出较强盈利能力和装机规模增长，尽管基金持仓占比下降，板块仍处于低配状态。

截至2024年10月30日，电力及公用事业板块涨幅为1113%，相对沪深300指数低373个百分点。2024年前三季度，SW公用事业板块归母净利润增速达879%，在31个行业中排名第8位。SW公用事业基金持仓占比233%，环比下降118个百分点（同比上升056pct），尚处于低配状态。

一、行业表现分析

1. 电源装机规模持续增长

• 2024年1-9月全国用电量74094亿kWh，同比增长79%。
• 分产业看，第一、二、三产业和城乡居民用电量同比增速分别为69%、59%、112%和126%。第三产业和城乡居民用电需求旺盛，反映电力消费结构优化。
• 装机结构方面，截至2024年9月，火电/水电/核电/风电/光伏装机规模分别为1419/431/58/480/773GW。

2. 盈利能力和利润情况

• 板块整体：前三季度营收同比降063%，归母净利润同比增952%，毛利率和净利率分别提升0.201和0.138个百分点
• 火电：净利润同比增长121%，ROE达73%，同比提升148个百分点，主要受益于煤价下降和发电量回暖。
• 水电：前三季度净利润同比增长226%，来水偏丰显著提升发电效率。
• 新能源（风电/光伏）虽装机规模提升，但受制于消纳问题，利润增速仍显承压。

二、电源细分领域分析

1. 火电：盈利修复明显

• 2024年火电利用小时数呈“V字型”反弹，三季度逐步回暖
• 煤价同比下降约101%（Q1-Q3宁波港Q5500库提价均价917元/吨），有效降低成本
• 政策方面，现货电价机制改革、容量电价制度完善、辅助服务补偿等多重利好确保火电收益稳定性

2. 新能源：发展潜力与挑战并存

• 风电、光伏新增装机规模可观（分别为39.12GW、16.1GW），发电量同比增长分别为153.6%和4143%
• 但受限于消纳能力，风/光利用小时数同比分别下降9.7%和5.8%，影响盈利能力

3. 水电、核电：稳定高分红资产

• 水电前三季度净利润增幅达226%，来水偏丰带动发电效率提升
• 核电行业投资加速，2024年8月国常会核准11台机组，产业链龙头企业增长预期强劲

三、投资建议

1. 重点关注方向

• 火电：关注浙能电力、皖能电力等具有成本控制优势及政策受益的龙头企业
• 新能源：三峡能源、太阳能等，建议长期关注消纳问题缓解后的价值重估
• 水电、核电：中国核电、中国广核等具备稳定分红特征的优质电力资产

2. 风险提示

• 宏观风险：核准或装机进度不及预期
• 宏观风险：市场化交易电价波动
• 宏观风险：煤炭价格与新能源装机成本变动

投资建议与评级体系遵循相对市场表现原则，密切关注确定性增长的电力龙头，在国企改革与能源转型双重背景下，建议投资者把握优质电力资产的长期配置机会。

注：本分析基于2024年10月电力行业数据及国联证券研究报告，市场有风险，投资需谨慎。