2018-债券市场专题报告_避风险+缺资产_机构持仓衍生的三大现象_13页

债券市场专题报告总结

核心内容概述

本报告分析了2018年第二季度中国债券市场中基金持仓结构的变化趋势，结合市场环境、监管政策和信用风险等因素，揭示了机构在债券市场中的配置行为与市场反应。

主要观点与关键信息

一、发行与业绩概览

• 混合型基金发行强势：混合型基金在2018年第二季度继续保持强劲发行势头，季度新增份额超过1300亿元，显示出市场对灵活配置型基金的偏好。
• 债基做收益难度加大：尽管债市结构性分化为基金配置提供了机会，但债基收益率分布并不理想，上半年回报集中在3%-5%，二季度回报率明显下滑1%-2%。
• 货基规模持续扩张：受流动性新规和资管新规影响，货基发行量减少，但存量规模迅速增长，截至最新数据，货基存量规模已达8.5万亿元。

二、持仓结构变化

• 债券类资产占比提升：全体基金持有债券类资产规模接近5.7万亿元，占净值比例环比增幅创2016年以来新高。
• 存单增持乏力：尽管货基仍增持存单，但存单占比提升至76%，增速放缓，其他债券品种的偏好改善。
• 高流动性资产成首选：剔除货基后，金融债、优质企业债和中期票据成为基金配置的首选，占净值比例明显提升。
• 杠杆策略成为趋势：由于流动性溢价和信用风险溢价被压缩，机构普遍采用杠杆策略来弥补收益差距，债基杠杆率和广义基金银行间杠杆均维持在较高水平。

三、信用风险与资产配置现象

• 国债久期拉长，国开相对谨慎：基金重仓利率债中，国债久期增幅显著，但其市值占总体利率债比例下降，主要由于机构提前布局超长债。
• 城投债持仓结构优化：尽管低等级城投债受信用风险冲击，但高等级城投债出现拉久期行为，成为近期交易活跃的铺垫。
• 信用风险抑制机构配置：信用风险加剧导致机构对信用债配置趋于谨慎，尤其是民企债持仓降至新低，产业债配置更加保守，地产债仅少量加仓。

四、数据支持

• 基金持仓结构变化显著：表1显示，城投债、公用事业、采掘等行业的重仓券市值和相对占比均出现波动，反映出机构对不同资产的配置策略变化。
• 久期变动趋势明显：表2表明，各行业重仓券的加权平均剩余期限有所调整，部分行业如城投、非银金融等久期有所拉长，而其他行业则呈现缩短趋势。

风险提示

• 监管政策超预期：市场存在监管政策变化带来的不确定性，可能对债券市场产生重大影响。

结论

2018年第二季度，基金在债券市场中表现出对高流动性资产的偏好，同时面临信用风险和资产稀缺的双重压力。机构通过加杠杆和加久期策略应对市场波动，但信用风险的加剧使得配置行为更加谨慎，尤其在信用债领域。未来，市场需关注监管政策动向及信用风险的进一步演变。