20230830-国盛证券-债市机构行为之理财篇（2023）_今年理财的新变化_17页_4mb

报告摘要

本文聚焦2023年银行理财产品的规模、资产结构及负债调整等变化，结合前十大债券持仓和现券交易数据，分析理财在债市中的行为趋势，并对未来的配债方向做出展望。

规模回升但未恢复至高点：2023年2季度以来，理财规模逐步恢复，但截至6月仍未恢复至2022年底的高点，距离仍有3万亿以上的差距。8月净值型理财规模回升至26.13万亿，但仍未达去年底水平。
负债端稳定性增强：封闭式净值型产品占比显著提升，自去年底赎回潮后，封闭式产品存续规模占比保持在20%左右，但新发产品期限缩短，以增强产品吸引力。
资产端向现金和存款倾斜：理财资产配置中，现金及存款占比上升至23.7%，接近1/4。这与银行放贷结构变化有关，特别是对央企和重大项目贷款增加，导致地区分支行存款不足。
持债规模持续缩减：理财持有的债券类资产规模从2021年底的21.33万亿降至2023年6月的16.15万亿，其中信用债、利率债和同业存单规模均有所下降。
债券配置结构变化：信用债中城投债占比提升，金融债小幅缩久期并下沉评级，产业债则小幅拉久期并提升评级。
配债行为符合比价效应：理财在配置债券时，更倾向于选择收益与资金成本利差较大的品种，如存单、短融和短期政金债。

规模变化：
- 银行理财规模经历三年快速增长后，受赎回潮影响大幅下降。
- 2023年6月非保本理财存续规模为25.34万亿，净值型理财存续规模为24.31万亿，占95.94%。
- 8月净值型理财规模回升至26.13万亿，但尚未恢复至2022年底水平。
结构变化：
- 封闭式净值型产品存续规模占比稳定在20%左右。
- 新发封闭式产品期限缩短，但1年以上产品存续规模占比保持高位。
季节性规律：
- 季末理财规模通常下降，季初回升。
- 季末固定收益类产品规模下降8000亿-1.4万亿，季初回升1.2万亿-1.5万亿。
- 现金管理类产品规模波动幅度较大，通常在4000亿-8000亿之间。

现金及存款增配显著：
- 现金及存款占比从2021年末的11.4%上升至2023年6月的23.7%。
- 理财持有现金及存款6.56万亿，较年初增加1.32万亿。
债券配置下降：
- 理财配置债券的规模从2021年底的21.33万亿下降至2023年6月的16.15万亿。
- 债券占比从68.4%降至58.3%。
债券结构变化：
- 信用债：以城投债为主，占比44%；金融债占比32%，产业债占比24%。
- 城投债：剩余期限以1-2年为主，占比33%；评级以AA+为主，占比53%。
- 金融债：行权剩余期限以1-2年为主，占比38%；评级以AAA为主，占比85%。
- 产业债：剩余期限以1-2年为主，占比35%；评级以AAA为主，占比91%。

规模预计回升：下半年理财规模有望回升至28万亿左右，受存款利率压降、超额储蓄回流及资金环境宽松影响。
债券配置趋势：
- 继续增配存单、短融和短期政金债。
- 城投债占比可能进一步上升，且以短久期、下沉评级为主。
- 金融债需求以短期限为主，长期限二永债需求有限。
- 产业债持仓占比可能下降，且进一步缩久期、向高等级和安全性高的行业集中。