20160719-中诚信国际-2016上半年债券市场信用风险回顾与下半年展望_风险加深信用市场挑战与机遇并存_重点关注高收益债与信用衍生品市场发展_21页_1mb

债券市场研究总结

核心内容

2016年上半年中国债券市场信用风险显著上升，违约事件频发，涉及发行人和债券规模均超过2015年全年水平。风险逐步从低等级企业向中高等级企业蔓延，市场对信用风险的容忍度逐步提升，高收益债及信用衍生品市场发展迎来机遇。

主要观点

• 信用风险加深：违约事件多点多元，涉及范围广泛，违约规模与频率明显增加，反映出市场整体信用水平的恶化。
• 违约形式多样化：除传统违约外，还出现了因触发投资者保护机制而导致的违约事件。
• 民营企业仍为主力：违约主体仍以民营企业为主，但国有企业违约数量也在上升，尤其是地方国企刚兑被打破。
• 短期债务风险突出：公募债中，1年期以内的短期债务成为违约重灾区；私募债中，PPN违约数量与规模明显上升。
• 市场冲击增强：违约对一级市场的影响大于二级市场，信用利差波动加大，市场情绪趋于谨慎。
• 信用衍生品发展呼声高：随着违约常态化，市场对信用衍生品的需求增加，但其发展仍需完善风险定价体系。
• 级别调整趋势明显：主体级别调整次数大幅增加，中高等级企业也出现下调，信用风险进一步分化。
• 不同行业分化显著：平台类企业与产能过剩行业企业信用风险呈明显分化趋势，地方财政实力对平台企业信用有重要影响。
• 高收益债市场渐行渐近：随着市场对违约的理性认知，高收益债市场将逐步发展，但需专业机构与完善机制支持。
• 信贷风险向债券市场蔓延：银行不良贷款率上升，信贷资产质量恶化，可能引发更多债券违约。

关键信息

一、信用风险与违约情况

• 公募市场：上半年共12家发行主体发生债项实质违约，涉及17只债券，规模达141亿元。
• 私募市场：交易所市场2家创业板企业5期私募债违约，涉及本金8000万元；银行间市场4家发行人7只PPN违约，涉及本金53亿元。
• 违约主体：民营企业占比超过70%，但国有企业违约事件也增多，地方国企刚兑被打破。
• 违约原因：包括行业不景气、企业经营恶化、股权治理结构问题、触发投资者保护机制等。
• 处置结果：已完成兑付的9家企业中，有2家由母公司承接债券，其余通过变卖资产或第三方融资完成兑付。

二、级别调整趋势

• 调整次数与比例：上半年共发生254次主体级别调整，下调98次，占比38.6%。
• 中高等级企业下调：AAA等级企业发生6次级别下调，均降至AA+；AA及以下企业仍为下调主体。
• 行业分化：平台类企业信用等级上调占比较高，产能过剩行业企业下调较多，信用风险呈明显分化趋势。

三、未来展望

• 信用风险持续释放：下半年仍有约2.8万亿元信用债到期，违约及信用风险事件仍可能频繁发生。
• 产能过剩行业风险加深：随着去产能政策推进，过剩行业企业信用风险将进一步加深，但部分企业仍有较强实力与政府支持。
• 需关注风险类型：包括公司治理风险、短期债券兑付风险、已发生兑付危机企业存续期债券偿付风险。
• 信贷风险影响债券市场：银行不良贷款率持续上升，信贷资产质量恶化可能引发更多债券违约。

四、信用衍生品与高收益债发展

• 信用衍生品需求上升：市场对信用风险缓释工具（CRM）的关注度提升，未来有望发展。
• 高收益债市场前景：随着市场对违约的理性看待，高收益债市场将逐步发展，但需专业机构与完善机制支持。
• 风险定价体系待完善：当前缺乏完整无风险利率期限结构和广泛信用等级覆盖，影响债券市场风险定价能力。

总结

2016年上半年，中国债券市场信用风险显著上升，违约事件频发，涉及发行人和债券规模均创历史新高。市场对违约的容忍度逐步提升，高收益债与信用衍生品市场发展迎来机遇。不同行业与企业间信用风险分化显著，平台类企业与产能过剩行业企业呈现两级趋势。未来需关注信贷风险向债券市场的传导，以及不同企业类型在兑付与评级调整方面的差异。完善风险定价体系与建立合理违约退出机制是推动市场健康发展的关键。