20171206-广发证券-安信信托-600816.SH-公司深度研究_行业转型期具有核心竞争力的信托标的_21页_1mb

安信信托（600816.SH）深度研究报告总结

核心内容

安信信托是中国多元金融行业的重要参与者，成立于1987年，1994年上市，2002年国之杰入主，成为第一大股东，公司由此进入快速发展阶段。通过两次定增（2015年和2016年），公司注册资本增至45.9亿元，资本实力显著增强。公司专注信托主动管理，其主动管理信托占比由2012年的38%上升至2016年的60%，远高于行业平均水平，形成核心竞争力。

主要观点

• 主动管理能力：公司以主动管理为主，对项目筛选与监管严格，虽“产量”相对较低，但盈利能力显著，2016年已清算项目主动管理信托报酬率达4.23%，综合年化信托报酬率达1.55%，远高于行业0.75%的水平。
• 资本实力增强：两次定增合计募集资金131亿元，净资本增长迅速，2016年末净资本对风险资本覆盖率高达234.8%，高于监管要求。公司拟通过非公开发行优先股再筹集68亿元，净资本将达180亿元，跻身行业前列。
• 业务结构优化：公司信托资产投向以实体经济为主，重点布局工商企业、房地产、基础产业等。资管新规下，公司受通道业务影响较小，主动管理占比高，具备较强的转型能力。
• 纳入MSCI：2017年6月，安信信托被纳入MSCI新兴市场指数，有利于吸引国际投资者，提升公司估值。

关键信息

业务发展

• 2011-2016年，公司营收及归母净利润年化增速分别达60%与73%，远超行业平均水平。
• 2016年末，公司信托资产规模达2350亿元，主动管理占比60%。
• 2017-2019年，预计公司营业收入分别为62.33亿元、73.58亿元、85.05亿元，归母净利润分别为36.12亿元、42.63亿元、50.45亿元。

资本运作

• 通过两次定增，公司资本实力大幅提升，2016年净资本达112.40亿元，净资本/风险资本覆盖率234.8%。
• 拟通过非公开发行优先股募资68亿元，完成后净资本将达180亿元。

业务模式

• 主动管理为主，与同业相比，对项目筛选和监管严格，形成较高的收益率。
• 固有业务收入结构优化，投资领域拓宽，包括股票自营、金融同业股权投资等。

风险提示

• 宏观经济与行业景气度下行、利率波动、资管新规落地严厉性超预期、行业竞争加剧、存续项目风险事件、二级市场波动剧烈等。

投资建议

• 评级：谨慎增持
• 当前价格：14.02元
• 盈利预测：2017-2019年EPS分别为0.79元、0.94元、1.11元。
• 估值分析：公司PE与PB估值存在差异，但资本实力与主动管理能力使其在行业转型期具备较强竞争力。

行业背景

• 信托行业在资管新规下加速转型，通道业务受到限制，主动管理业务占比提升。
• 安信信托在新规下受影响较小，预计2017年信托业务收入受影响约1.13-2.25亿元，占总营收2.5%-3%，影响有限。
• 2017年上半年，信托行业资管规模及增速位列第二，承担重要角色。

财务数据概览

附注

• 分析师：陈福、陈韵杨等
• 联系方式：可通过广发证券研究发展中心获取更多信息
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，客户应独立判断，承担相应风险。