20191130-华泰证券-商贸零售行业2020年策略：优选必选消费，挖掘下沉市场潜力_26页_2mb

行业研究/年度策略总结（2019年11月30日）

核心内容概述

本报告聚焦于2020年商贸零售行业的投资策略，分析了行业整体表现、宏观经济环境、细分行业趋势及投资建议。在宏观经济承压的背景下，必选消费展现出较强的韧性，而下沉市场消费升级趋势明显，成为行业增长的重要驱动力。报告同时指出，黄金珠宝、母婴及家具行业也具备良好的增长潜力。

主要观点

• 消费承压背景下，必选消费稳健：2019年消费整体承压，但必选消费（如粮油食品、日用品）表现优于可选消费，具备防御属性。
• 下沉市场消费升级趋势显著：三四线城市消费潜力大，人均收入增速快于一二线城市，且住房支出压力较小，消费意愿和消费层级不断提升。
• 超市行业景气度高：超市板块在CPI上涨的背景下表现出色，生鲜超市和便利店为消费升级的主要方向。
• 黄金珠宝行业集中度提升：行业CR3仅为17.9%，低于中国香港和美国，但龙头公司通过渠道下沉和金价上涨提升盈利能力。
• 母婴行业持续高增长：市场规模快速扩张，线下连锁店仍为重要渠道，消费者更关注产品质量和体验。
• 地产回暖带动家具行业：商品住宅竣工数据改善，为家具行业带来估值和业绩的提升空间。

关键信息

1. 行业整体表现

• 2019年零售行业整体表现平淡，社零增速回落。
• 商业贸易板块跑输大盘，基金配置比例下降。
• 行业营收和净利润增速在基数效应下四季度有望改善。

2. 宏观经济背景

• 国内经济增长放缓，居民部门债务率上升。
• 外部不确定性增强，中美贸易摩擦对进出口造成影响。
• 居民消费意愿下降，但下沉市场消费潜力巨大。

3. 超市行业分析

• 超市行业具备防御性，CPI上涨利好板块。
• 生鲜超市和便利店为消费升级的主要方向。
• 2013-2018年生鲜超市渠道占比提升至41%。
• 便利店渗透率低，增长空间大，2018年增速达18%。

4. 黄金珠宝行业分析

• 2019-2022年珠宝市场预计年复合增速为7%。
• 金价上涨提升龙头公司盈利能力，如老凤祥、周大生。
• 行业集中度低，未来有望向中国香港市场靠拢。

5. 母婴行业分析

• 2013-2018年CAGR为11.9%，2020年预计达3.6万亿元。
• 母婴产品价格敏感度低，消费者更关注品质。
• 线下连锁店仍为重要渠道，具备集中度提升空间。

6. 家具行业分析

• 商品住宅竣工数据回暖，2019年10月同比降幅收窄。
• 家具行业与地产周期密切相关，估值处于历史底部。
• 建议关注美凯龙等龙头企业。

投资建议

1. 超市行业：关注永辉超市、家家悦、红旗连锁。
2. 黄金珠宝行业：关注周大生、老凤祥。
3. 母婴行业：关注爱婴室。
4. 家具行业：关注美凯龙。

风险提示

• 宏观经济加速下行：可能影响居民消费能力和行业增长。
• 居民部门债务压力增大：抑制消费意愿，影响行业表现。
• 国际贸易摩擦加剧：对出口和相关产业造成冲击。
• 出生人口数量持续下滑：影响母婴行业增长。
• 新零售探索不及预期：可能影响行业整合和增长。

图表目录（部分）

• 图表1：商业贸易板块与沪深300股价走势
• 图表2：零售行业估值水平
• 图表3：行业涨跌幅排名
• 图表5：社会消费品零售总额及增速
• 图表6：限额以上企业商品零售额及增速
• 图表7：网上商品和服务零售额及增速
• 图表10：零售行业扣非后归母净利润增速
• 图表11：中国GDP不变价累计值及增速
• 图表12：中国居民人均可支配收入及增长
• 图表13：中国进出口总额及增长
• 图表14：棚改货币化安置比例
• 图表16：信用卡交易金额及增速
• 图表17：分期电商用户规模及增速
• 图表19：P2P问题平台总数及淘汰率
• 图表20：P2P行业成交额
• 图表21：限额以上企业各类商品零售累计增速
• 图表23：各线城市可支配收入复合增速
• 图表24：住房支出情况
• 图表25：各线城市月实际可支配收入
• 图表26：三四五线城市社消费品零售总额占比
• 图表27：各线城市居民一周工作时长
• 图表28：消费者信心指数
• 图表30：京东网购奢侈品消费增速
• 图表33：超市板块及一般零售营业收入增速
• 图表34：超市板块及一般零售归母净利润增速
• 图表35：必选消费韧性优于可选消费
• 图表36：CPI与超市板块营收增速正相关
• 图表37：CPI与超市板块ROE正相关
• 图表44：中国珠宝首饰市场规模及增速
• 图表45：中国、日本、美国人均珠宝消费额
• 图表59：中国母婴行业市场规模
• 图表60：罗兰贝格测算母婴细分市场规模
• 图表61：中国、美国出生率变化
• 图表62：美国消费品物价变化
• 图表63：母婴家庭购买关注要素
• 图表64：婴儿奶粉价格段份额
• 图表65：婴儿奶粉价格段份额
• 图表66：奶瓶材质占比及增速
• 图表69：商品住宅竣工面积及增速
• 图表70：商品住宅新开工面积及增速
• 图表71：房地产住宅投资累计值及增速
• 图表72：商品房销售面积及增速
• 图表73：家具行业营收与住宅竣工面积相关
• 图表74：家具行业营收与商品房销售面积滞后相关
• 图表75：家具行业估值与商品房销售面积相关
• 图表76：近10年家具行业估值水平

结论

2020年商贸零售行业在宏观经济承压的背景下，必选消费及下沉市场仍是增长的关键动力。黄金珠宝、母婴及家具行业具备良好的增长潜力，建议投资者关注相关龙头企业，把握行业结构性机会。同时，需警惕宏观经济下行、居民债务压力、国际贸易摩擦等风险因素对行业的影响。