20180829-联讯证券-当升科技-300073.SZ-_联讯汽车中报点评_当升科技_扣非后大幅增长_高镍放量可期_6页_1mb

报告摘要

当升科技中报点评总结

核心内容

当升科技于2018年8月27日发布2018年半年度报告，显示公司上半年营业收入为16.30亿元，同比增长95.22%；归属于上市公司股东的净利润为1.13亿元，同比下降22.16%；扣非归母净利润为1.06亿元，同比增长114.99%；基本每股收益为0.28元。整体来看，公司业绩增长显著，尤其在正极材料业务方面表现突出。

主要观点

正极材料业务持续增长：公司锂电材料业务保持快速发展，扣非净利润同比增长183.31%，尽管受原材料价格上升影响，毛利率有所下降，但整体仍保持增长态势。
智能装备业务稳步增长：智能装备业务扣非净利润同比增长10.33%，毛利率维持在50%以上，显示公司在该领域的盈利能力稳定。
应收账款增长显著：公司应收账款增长至10.88亿元，同比增长80.6%，主要由于销售规模扩大。
经营现金流改善明显：经营活动产生的现金流量净额为14,592.01万元，同比增长262.47%，反映公司经营能力增强。
高镍正极材料产能扩张：公司正在推进江苏常州锂电新材料产业基地项目，总投资33.5亿元，预计年产能达5万吨高镍正极材料，全部投产后预计每年贡献68亿元营收和超过3亿元净利润。
高镍产品体系完善：公司已形成高容量、高压实、高电压、单晶形貌且性能稳定的多系列高镍产品，精准定位高端市场，与宝马、大众、特斯拉等国际客户合作，产品已通过认证并开始导入。
盈利预测与估值：预计2018、2019、2020年营业收入分别为37.17亿元、44.28亿元、55.48亿元；归母净利润分别为2.73亿元、3.41亿元、4.50亿元；EPS分别为0.75元、0.93元、1.23元。对应PE分别为32倍、26倍、20倍，估值逐步下降，反映市场对其未来业绩增长的预期。
投资评级：维持“增持”评级，基于其高镍正极材料的产能扩张及市场定位优势。

关键信息

财务表现：
- 2018年半年度营业收入同比增长95.22%，净利润同比下降22.16%，但扣非净利润增长显著。
- 营业利润、归母净利润、EPS均呈现增长趋势。
- 营业毛利率下降，但智能装备业务毛利率保持在50%以上。
- 资产负债率逐步下降，从2017年的42%降至2020年的45%。
产能与产品布局：
- 计划建设年产能5万吨高镍正极材料基地，分三期投产，预计全面放量后显著提升盈利能力。
- 高镍产品体系成熟，已应用于国内外高端电动汽车及储能领域。
市场拓展：
- 与宝马、大众、特斯拉、现代、日产等国际客户合作，产品通过认证并开始导入。
- 与三星SDI、LG化学等大客户战略合作，储能业务销量大幅增长。
风险提示：
- 汇率波动风险；
- 下游放量不及预期；
- 上游原材料价格波动风险；
- 应收账款增加风险。

附录数据概览

项目	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（亿元）	21.58	37.17	44.28	55.48
归母净利润（亿元）	2.50	2.73	3.41	4.50
EPS（元）	0.68	0.75	0.93	1.23
P/E	38	32	26	20
P/B	6.08	4.81	3.73	2.88
EBITDA（亿元）	231	349	436	571

投资建议

投资评级：增持
估值水平：PE逐步下降，反映市场对其未来增长的乐观预期
关键驱动因素：高镍正极材料产能释放、高端客户拓展、盈利能力提升

联系信息

分析师：王凤华（S0300516060001）
研究助理：徐昊（xuhao@lxsec.com）
联系方式：
- 北京：周之音（010-66235704 / 13901308141 / zhouzhiyin@lxsec.com）
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