20220427-国信证券-当升科技-300073.SZ-正极出货高速增长_产品结构优化推动盈利能力提升_7页_710kb

当升科技 (300073. SZ) 总结

核心内容

当升科技（300073.SZ）在2022年第一季度实现营收38.42亿元，同比增长204%，环比增长24%；归母净利润为3.87亿元，同比增长159%，环比增长6%。尽管销售毛利率和净利率同比略有下降，但环比有所提升，主要得益于高镍产品出货量增加及产品结构优化。公司单吨盈利环比略增，预计2022Q1正极出货量约1.6万吨，单吨售价约23.3万元，单吨净利约2.2-2.3万元，较2021年提升0.1-0.2万元。

主要观点

• 业绩表现强劲：2022Q1公司盈利超出预期，营收与净利润均实现大幅增长。
• 产品结构优化：高镍产品出货量快速提升，带动毛利率环比上升，推动盈利能力改善。
• 海外市场拓展：公司是SK On正极材料主要供应商，并与AESC、Northvolt等电池企业保持合作，预计2022年海外客户营收占比将提升至65%以上。
• 产能扩张：常州二期5万吨项目预计下半年投产，全年有效产能有望达10万吨（含外协），为业绩增长提供支撑。
• 技术研发进展：公司在三元正极、富锂锰基、磷酸锰铁锂及固态电池材料等领域取得显著进展，多款产品已进入客户测试或量产阶段。

关键信息

2022年展望

• 销量预期：预计2022年正极材料销量达9万吨，同比增长超90%。
• 客户拓展：海外客户如SK On、AESC、Northvolt等需求持续增长，国内客户如亿纬锂能、中创新航合作加深。
• 技术布局：
  • 团聚单晶复合型高镍产品已导入国际客户高端车型；
  • Ni95产品完成验证，Ni98产品正在认证中；
  • 富锂锰基及磷酸锰铁锂开发顺利，与赣锋锂电、卫蓝新能源等合作，获得2.5万吨固态电池材料意向订单。

盈利预测调整

• 上调盈利预测：2022-2024年归母净利润分别为17.55亿元、23.11亿元、31.58亿元，同比增速分别为61%、32%、37%。
• 每股收益：摊薄EPS分别为3.46元、4.56元、6.24元，对应PE分别为17倍、13倍、9倍。
• 财务指标：
  • 营业收入预计2022年达219.34亿元，同比增长166%；
  • 净利润预计2022年达17.55亿元，同比增长61%；
  • ROE预计从2021年的16%提升至2022年的17%，2024年预计达22%。

风险提示

• 电动车销量不及预期；
• 项目投产进度不及预期；
• 高镍产品需求不及预期。

投资建议

维持“买入”评级，基于公司海外客户扩产、高镍产品出货增长及产品结构优化带来的盈利能力提升，上调盈利预测，预期未来三年公司盈利将持续增长。

财务与运营亮点

• 费用控制：管理费用率显著下降，销售费用率、财务费用率有所改善，但研发费用率因研发投入增加而上升。
• 供应链合作：与力勤资源、芬兰矿业、华友钴业、中伟股份等企业合作，保障原材料供应并提升技术竞争力。
• 战略协议：与力神电池签订2022-2028年供应超10万吨正极材料的战略协议，进一步巩固市场地位。

可比公司估值

总结

当升科技在2022年一季度业绩表现亮眼，营收和净利润均实现大幅增长，主要得益于高镍产品出货增加及产品结构优化。公司积极拓展海外市场，与多家国际电池企业建立合作关系，同时加快产能建设，提升市场竞争力。技术研发持续推进，多款正极材料产品取得重要进展，为公司未来业绩增长提供支撑。投资建议为“买入”，预计公司未来三年盈利持续增长，估值合理。