20210412-中泰国际证券-绿色动力环保-01330.HK-发电效率提升_运营规模扩大_6页

绿色动力环保（1330 HK）总结

核心内容

绿色动力环保是一家专注于垃圾焚烧发电及秸秆发电的环保企业，其业务主要围绕提升发电效率和扩大运营规模展开。公司2020年业绩略低于预期，主要受个别项目减值影响，但分析师认为该影响为一次性事件，预计2021年起将逐步改善。此外，公司预计未来三年将继续扩大产能，提升运营效率，并上调盈利预测及H股目标价。

主要观点

• 业绩表现：2020年股东净利润同比增长21.0%至5.0亿元，但仍低于预期，主因是天津宁河秸秆发电项目及黑龙江佳木斯垃圾焚烧发电项目分别计提减值5,039万及1,095万元。
• 效率提升：上网电量/垃圾处理量比率由2019年的2.68升至2020年的3.04，预计2021年将进一步升至3.19，显示公司发电效率持续改善。
• 产能扩张：2020年新增7,200吨垃圾处理产能，预计2021-2023年将分别新增6,300吨、6,000吨、6,000吨，年底运营产能将从26,810吨增长至45,110吨，CAGR达25.9%。
• 盈利预测：分析师上调2021-2022年股东净利润预测分别为0.8%和1.7%，并加入2023年预测，预计2020-2023年股东净利润CAGR为29.8%。
• 目标价与评级：H股目标价由5.40港元上调至5.60港元，对应2021年市盈率8.5倍，上升空间约51.8%。重申“买入”评级。
• 财务表现：公司收入及股东净利润持续增长，2021年预测收入为2,956亿元，股东净利润为784亿元。每股盈利由0.36元升至0.79元，股息率由3.2%升至11.3%。
• 风险提示：项目延误、应收账款风险、并网电价下跌及运营成本上升是主要风险因素。

关键信息

项目与产能

• 2020年新增8个项目，包括安顺二期、海宁扩建项目等。
• 按日均垃圾处理能力计算，新增产能为7,200吨。
• 2021-2023年预计新增产能分别为6,300吨、6,000吨、6,000吨。
• 2023年底运营产能预计达45,110吨，垃圾处理量预计达1,592万吨。

盈利预测

• 2020年股东净利润为503亿元，2021年预测为784亿元，2022年预测为924亿元，2023年预测为1,102亿元。
• 2021年预测每股盈利为0.56元，2023年预测为0.79元。
• 2020-2023年股东净利润CAGR为29.8%。

股价与估值

• 当前股价为3.69港元，H股目标价为5.60港元，对应8.5倍2021年市盈率。
• 自由现金流预计在2021年达1,933亿元，2023年达1,602亿元。
• DCF估值显示，H股目标价为5.60港元，对应约51.8%的上升空间。

财务指标

• 营业利润率从2019年的27.0%提升至2023年的33.4%。
• 息税前利润率从2019年的45.8%提升至2023年的50.8%。
• 股东净利润率从2019年的23.7%提升至2023年的27.0%。
• 净负债率从2019年的214.1%下降至2023年的141.1%。

股息与回报

• 每股股息从2019年的0.10元升至2023年的0.36元。
• 派息比率维持在45%左右。
• 已动用资本回报率及平均资产收益率稳步提升。

风险提示

• 项目延误可能影响产能释放。
• 应收账款风险需关注。
• 并网电价下跌可能影响收入。
• 运营成本上升可能压缩利润空间。

附录：主要财务数据

附录：股价与评级历史

分析师信息

• 周健锋（Patrick Chow）
• 联系方式：+852 2359 1849 / kf.chow@ztsc.com.hk

行业评级定义

• 买入：潜在投资收益在20%以上
• 增持：潜在投资收益介于5%至20%之间
• 中性：潜在投资收益介于-10%至5%之间
• 卖出：潜在投资损失大于10%

公司及行业评级定义

• 公司评级：基于股价与目标价的潜在变动空间
• 行业评级：基于行业基本面展望

权益披露

• 中泰国际与绿色动力环保无投资银行业务关系。
• 分析师及其联系人士无担任公司高级职员或持有股份。
• 中泰国际证券或其集团公司可能持有公司股份1%或以上。

版权声明

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