20180425-中泰国际证券-绿色动力环保-01330.HK-20180425-中泰国际-绿色动力环保-1330.HK-积极布局全国的垃圾发电商_19页_1mb

绿色动力环保集团总结

核心内容

绿色动力环保集团是一家以长三角、环渤海、珠三角为中心，布局全国的国有垃圾焚烧发电企业，控股股东为北京市国有资产经营有限责任公司。公司主要通过BOT模式进行垃圾焚烧发电项目的投资、建设、运营及维护，并在“十三五”期间受益于国家对垃圾焚烧处理能力的提升目标。

主要观点

• 政策利好：中国“十三五”期间计划将城市生活垃圾焚烧处理能力占无害化处理总能力提升至50%以上，为绿色动力环保提供了良好的发展环境。
• 业务扩张：公司运营项目垃圾处理能力预计从2017年的10,760吨/日上升至2020年的25,910吨/日，复合年增长率达34.0%。
• 盈利增长：预计2017年至2020年股东净利润复合年增长率为29.3%，从2.06亿上升至4.46亿。
• A股上市：中证监发审会已于2018年3月审核绿色动力环保的A股上市申请，预计A股上市将有助于提升港股股价并改善财务状况。
• 估值与评级：公司当前股价为3.88港元，目标价为5.10港元，对应17.3倍2018年市盈率，首次覆盖给予「买入」评级。

关键信息

项目发展

• 截至2018年3月1日，公司已签约30个垃圾焚烧发电项目，包括13个运行项目、6个在建项目、11个筹建项目。
• 总垃圾处理能力为33,760吨/日，其中已运营项目处理能力为10,760吨/日。
• 2017年新增项目包括北京通州一期（2,250吨/日）、广东惠州二期（3,400吨/日）等。

财务表现

• 2017年营业收入为7.85亿人民币，营业利润为2.55亿人民币，股东净利润为2.06亿人民币。
• 2020年预测营业收入为16.18亿人民币，营业利润为5.58亿人民币，股东净利润为4.46亿人民币。
• 营业利润率预计从2017年的32.5%上升至2020年的34.5%。
• 每股盈利预计从2017年的0.20元上升至2020年的0.43元。

风险提示

• 项目开发可能延误；
• 应收账款风险；
• 并网电价下跌风险。

股票信息

• 现价：3.88港元；
• 总市值：4,054.60百万港元；
• 流通股比例（H股）：85.86%；
• 已发行总股本（H股）：404.36百万股；
• 52周价格区间：3.68-5.36港元；
• 主要股东：北京市国有资产经营有限责任公司（持股50.3%）。

财务预测

未来展望

• 行业增长：垃圾焚烧处理能力在“十三五”期间快速增长，预计2020年占比将达50%以上，绿色动力环保作为行业参与者，将受益于这一趋势。
• 市场扩张：由于市场分散，公司有机会提升市场占有率，未来增长空间较大。
• A股回归：公司计划A股上市，预计将提升港股股价并改善财务结构。

SWOT 分析

优势

• 国企背景，有利于获取新项目；
• 全国布局，分散地域风险，享受不同地区经济发展。

劣势

• 同时开发多个项目带来的运营风险；
• 应收账款延迟可能影响现金流。

机会

• 政策推动垃圾焚烧处理能力增长；
• 市场分散，公司有机会提升市场份额。

威胁

• 同业竞争激烈；
• 并网电价下跌可能影响盈利能力。

估值与评级

• 目标价：5.10港元；
• 市盈率：对应17.3倍2018年市盈率；
• 评级：首次覆盖，给予「买入」评级；
• 上升空间：31.4%。

总结

绿色动力环保集团在政策支持下，具备良好的发展前景。公司未来将通过项目扩张和A股上市提升盈利能力和市场地位，同时需关注项目开发、应收账款及电价下跌等风险因素。整体来看，公司具有较高的增长潜力和合理的估值，是垃圾焚烧发电行业的有力竞争者。