20171221-天风证券-绿色动力环保-01330.HK-大型项目持续落地_储备项目丰厚_低估值行业龙头_17页_1mb

绿色动力环保（01330）总结

核心内容

绿色动力环保是一家专注于垃圾焚烧发电及生物质发电的环保企业，目前拥有39个项目，涵盖已投产、在建和筹建状态。公司业务覆盖12个省及直辖市，未来三年将经历高增长期，预计2017-2019年垃圾处理量分别为359.45万吨、436.58万吨和538.35万吨，年复合增长率显著。公司计划A股IPO，预计2018年一季度发行，折算股价约4.91元，相较港股溢价约35%-38%。公司估值显著低于港股运营类环保公司，凸显价值洼地特征。

主要观点

• 项目持续落地，业绩增长可期：公司已投产项目超负荷运作，处理量远超设计能力，未来两年将有多个大型项目陆续投产，推动垃圾处理量和发电量持续增长。
• 垃圾处理效率提升：2017年每吨垃圾发电量接近280度，相比2015年提升30%，提升公司盈利能力。
• 上网电价与收运收入增长：随着项目进入可再生能源补贴目录，上网电价有望提升至0.65元/度，同时吨垃圾收运收入逐年增长。
• 生物质发电业务增长潜力大：宁河秸秆发电项目已投产，处理量700吨/日，每吨秸秆处理收入达342元，远超垃圾发电收入。
• 行业前景广阔：“十三五”期间垃圾焚烧处理设施规模将由23.52万吨增至59.14万吨，年复合增长率20.25%，行业市场空间达1781亿元。
• A股IPO与估值优势：公司A股IPO有望提升估值，未来两年业绩增速预计分别为17.98%和46.15%，对应PE分别为13.5倍和9.2倍，显著低于港股标准。

关键信息

项目概况

• 已投产项目：13个垃圾焚烧发电项目和1个秸秆焚烧发电项目，处理能力9760吨/日，装机量220MW。
• 在建项目：6个项目，处理能力6850吨/日。
• 筹建项目：19个项目，处理能力12850吨/日。
• 新增项目：2017年新增句容项目，2017Q4蚌埠、宁河秸秆项目投产；2018年通州项目投产，2019年密云、汕头、章丘、博白项目投产。

垃圾处理量与发电量预测

• 2017年垃圾处理量：359.45万吨，发电业务营收8.31亿元。
• 2018年垃圾处理量：436.58万吨，发电业务营收11.75亿元。
• 2019年垃圾处理量：538.35万吨，发电业务营收15.13亿元。

上网电价与收入预测

• 上网电价：2017年平均电价0.593元/度，2018年预计降至0.562元/度，2019年回升至0.581元/度。
• 吨垃圾收运收入：2017年65元/吨，2018年75.44元/吨，2019年78.56元/吨。

生物质发电项目

• 宁河秸秆项目：处理能力700吨/日，上网电价0.75元/度，每吨秸秆处理收入342元。
• 预计发电量：2017年0.056亿度，2018年1.792亿度，2019年2.016亿度。
• 营收贡献：2017年0.042亿元，2018年1.344亿元，2019年1.512亿元。

A股IPO与估值分析

• IPO计划：发行1.16亿股，募集不超过5.6亿元，折算股价4.91元。
• 估值对比：A股估值对应PE为13.5倍、9.2倍、7.0倍，显著低于港股运营类环保公司PE 16倍。
• 投资评级：首次评级为“买入”，目标价格7.12港元，较当前价格4.15港元有72.8%上涨空间。

行业前景

• “十三五”规划：垃圾焚烧处理能力将由23.52万吨增至59.14万吨，年复合增长率20.25%。
• 政策支持：国家出台多项政策支持垃圾焚烧发电，包括上网电价补贴、增值税即征即退等。
• 技术进步：焚烧技术不断优化，提高吨垃圾发电量和处理效率。

风险提示

• 项目进度不及预期：可能影响公司业绩增长。
• 发电量不及预期：可能影响收入和利润。
• 政策变动风险：上网电价政策变化可能影响公司盈利能力。

投资总结

绿色动力环保在垃圾焚烧发电和生物质发电领域具有显著优势，项目持续落地和产能释放将带来业绩高增长。公司估值较低，具备投资价值，未来发展前景广阔，尤其是随着“十三五”规划的推进和政策支持，公司有望在垃圾焚烧发电行业中占据重要地位。