20141124-第一上海证券-绿色动力环保-01330.HK-垃圾发电运营行业又一标杆国企_规模性与成长性兼具_29页_963kb

绿色动力环保（1330.HK）总结

核心内容

绿色动力环保（1330.HK）是2014年6月19日在香港联交所主板上市的垃圾发电运营商，成为继光大国际（257.HK）之后第二家具备多年运营经验与品牌的国有垃圾发电企业。公司由北京国资控股，是其四大产业中唯一的环保新能源战略平台。截至2014年11月24日，公司总股本为10.45亿股，H股为3.45亿股，总市值56亿港元。

主要观点

1. 规模与成长性兼具：公司已签署正式协议的焚烧项目共21个，总规模达1.99万吨/日，其中已投运5250吨/日，未投运规模为1.465万吨/日，是已投运规模的2.8倍。预计未来2-3年内未投运项目开工确定性高，公司具备显著的扩张潜力。
2. 国企背景优势：国企背景有助于与地方政府沟通合作，提高项目获取效率。公司融资渠道拓宽，未来融资成本有望下降。
3. 技术与产业链完善：公司拥有自主研发炉排炉技术，可降低设备成本。拟收购上海泰欣环保51%股权，将进入设备制造领域，完善产业链并提升盈利能力。
4. 盈利预测：公司首次评级为买入，目标价为6.37港元，对应2015/2016年PE分别为20.9/15.1倍，PB分别为1.80/1.54倍，较现价有19.29%的上升空间。
5. 行业发展趋势：国内垃圾处理仍以焚烧为主，未来焚烧比率将持续上升。行业整合是长期趋势，外延式扩张将成为重要增长方式。

关键信息

• 项目分布：公司项目覆盖东部与中部10个省、直辖市，主要集中在山东、江苏、浙江、广东等地，已开始向内陆延伸。
• 财务表现：2014年H1收入为391,235千元人民币，净利润为349.41百万港元。尽管收入下降，但未来增长潜力显著。
• 技术对比：炉排炉技术成熟，适用于垃圾处理，相较流化床技术，其投资成本更低，且对垃圾含水量和粒度适应性更强。
• 环保投资：中国环保投资占GDP比重较低，未来需加大投入以实现环境质量的明显改善。
• 行业整合：随着处理标准的提高和民众环保意识的增强，行业整合趋势明显，大型企业通过收购扩张提升市场份额。

股票信息

• 股价：5.36港元
• 目标价：6.37港元（+19.29%）
• 股票代码：1330.HK
• 主要股东：北京国资（49.64%）、社保基金（2.90%）等

未来展望

• “十三五”规划：预计焚烧设施规模年均复合增速为11.7%，行业增速放缓，企业需通过外延式扩张和多元化业务来保持增长。
• 海外拓展：公司已与泰国南邦市、马来西亚彭亨签订框架协议，但海外项目不确定性较高，将审慎推进。
• 技术发展：公司将继续研发和优化炉排炉技术，提升运营效益，同时通过收购进入设备制造领域。

风险因素

• 项目推进不确定性：部分筹建项目开工时间尚未确定，可能影响公司收入。
• 环保政策变化：随着处理标准提高，环保要求更加严格，可能增加运营成本。
• 市场竞争加剧：行业整合趋势下，竞争可能更加激烈，需关注市场份额变化。

财务预测

• 收入与利润：预计未来几年收入与利润将显著增长，2016年NPV分别达16.37亿与35.01亿人民币，对应每股价值6.37港元。
• 盈利能力：随着项目投运和运营效率提升，公司盈利能力有望增强，预计2016年EPS为42.32港仙。

总结

绿色动力环保作为一家具备国企背景的垃圾发电运营商，凭借其规模优势和技术实力，在行业发展中占据重要地位。随着国内焚烧处理率的提升和行业整合的推进，公司有望在未来实现持续增长。尽管当前面临项目推进不确定性和政策变化等风险，但其技术优势和国企背景为长期发展提供了有力支撑。