20160302-广发证券-绿色动力环保-01330.HK-深耕垃圾发电_小市值叠加高弹性_17页_1mb

报告摘要

绿色动力环保（1330.HK）总结

核心内容

绿色动力环保集团股份有限公司（1330.HK）自2000年初成立以来，在垃圾焚烧发电行业深耕14年，已成为我国最早探索垃圾处理产业化的企业之一。公司于2005年由外资背景转变为北京国资控股，增强了其在垃圾发电领域的订单获取能力。2014年6月，公司在香港联交所主板上市，成为第二家具备多年运营经验及品牌的国有垃圾发电运营商。

主要观点

行业前景良好
垃圾发电行业正进入成长周期第三阶段，即模式成熟、估值回落，业绩将成为推动股价增长的主要因素。预计未来五年，垃圾发电行业将新增19.25万吨/日处理能力，新建焚烧发电厂214座，市场投资规模达963亿元，新增营收149.6亿元，毛利润83.5亿元。
公司竞争优势明显
- 公司订单储备充沛，业绩弹性充足。2012年以来，公司在手订单处理规模CAGR为24.6%，远高于此前的16.5%。
- 公司在垃圾发电行业已位列第四，项目布局均衡，覆盖东部与中西部、市区与县城，垃圾供应充足。
- 公司具备先发优势，通过优异的异地扩张能力快速跻身行业前十。
盈利能力持续改善
- 公司净利润及净利率在2015年上半年明显反弹，预计未来三年净利润将快速增长。
- 毛利率连续三年提升，2015年中报已超过35%。销售净利率在2015年上半年大幅提升至16.93%，开始明显改善。
盈利预测与投资评级
预计公司2015-2017年每股收益（EPS）分别为0.20、0.35和0.45元。由于市值小、业绩弹性大，给予“买入”评级。
未来增长潜力大
- 公司预计2017年建造收益达到16.81亿元，运营收益达到97.95亿元。
- 未来三年建造收益CAGR为26.9%，营运收益CAGR为44.5%，预计未来三年业绩将保持高增长。

关键信息

公司发展历史
2000年初成立，2005年转型为国有控股企业，2014年在香港上市。
财务表现
- 2015年中报显示，公司销售收入和净利润分别增长66.8%和223.5%。
- 公司2015年销售收入预计为1488亿元，净利润预计为213亿元，净利率为12.5%。
- 公司2015年毛利率超过35%，销售净利率提升至16.93%。
项目布局与产能
- 公司目前垃圾焚烧处理能力为5250吨/日，装机容量92.5MW。
- 在手项目处理规模已达23250吨/日，是目前已投运处理规模的4倍以上。
- 一期项目预计在2018年满负荷，远期项目预计在2019年满负荷。
估值与投资建议
- 公司目前市盈率（P/E）为13X，低于行业平均水平，存在低估可能。
- 投资评级为“买入”，预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。
风险提示
- 项目建设进度低于预期。
- 邻避效应的社会风险较大。

表格概览

年份	销售收入 (百万人民币)	净利润 (百万人民币)	每股收益 (元)	市盈率 (倍)	每股股息 (元)	股息率 (%)
2013	975	151	0.144	20.5	0.029	1.8
2014	1226	142	0.136	21.8	0.042	1.9
2015E	1488	213	0.204	14.5	0.049	3.4
2016E	2051	366	0.350	8.5	0.084	3.7
2017E	2660	471	0.450	6.6	0.108	4.2

图表索引

图1：国有背景提振公司拿单能力
图2：公司股权结构
图3：公司在垃圾发电行业三大竞争优势
图4：公司2015年业绩有望明显改善
图5：公司毛利与净利率正在逐步改善
图6：2012年报公司收入结构
图7：2015年中报收入结构
图8：建设收益和营运收益均保持超高速增长
图9：公司进入行业较早，具备先发优势
图10：焚烧发电企业市场占有率
图13：从事焚烧发电环保企业已投产与完全投产处理规模
图14：可比公司焚烧发电项目签约范围
图15：可比公司焚烧处理能力分布
图17：绿色动力环保垃圾焚烧项目分布
图19：启迪桑德垃圾焚烧项目分布
图20：公司在手订单处理能力分布
图21：公司运营收入与建造收入预测

项目信息

项目	处理规模 (吨/日)	投运时间	投资额 (亿元)	补贴单价 (元/吨)
常州武进	1050	2012年7月	3.8	75
海宁	600	2010年7月	1.9	75
平阳	600	2013年4月	2.3	65
惠州惠阳	1200	2016年3月	5.5	91
安顺	700	2015年10月	3.0	70
句容	700	2015年底	2.5	62
蓟县	700	2016年2月	2.7	60
北京密云	600	拟建	2.8	-
北京通州	2250	拟建	11.6	-
蚌埠	1000	拟建	5.0	27

同业公司比较

代码	名称	收盘价 (HKD)	市值 (亿 HKD)	EPS 2014A	EPS 2015E	EPS 2016E	EPS 2017E	P/E 2014A	P/E 2015E	P/E 2016E	P/E 2017E
1330.HK	绿色动力环保	3.53	36.89	0.14	0.20	0.35	0.45	21.79	16.59	10.05	7.80
0257.HK	中国光大国际	8.33	373.49	0.30	0.39	0.52	0.57	23.33	17.92	13.44	12.26
1381.HK	粤丰环保	3.17	63.40	0.08	0.13	0.20	0.28	35.30	20.20	13.05	9.43
3989.HK	首创环境	0.31	30.23	-0.01	0.01	0.03	0.04	-47.11	44.09	9.23	7.35
0895.HK	东江环保	11.00	95.63	0.29	0.54	0.84	0.82	31.90	17.10	11.04	11.25

风险提示

项目建设进度低于预期
邻避效应的社会风险较大

联系方式

分析师：韩玲 (S0260511030002)
- 邮箱：hanling@gf.com.cn
- 电话：021-60750603
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- 韩玲：首席分析师，8年证券从业经验，6年电力行业经验
- 王昊：资深分析师，英国诺丁汉大学电力电子工程博士
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