20221025-浙商证券-九洲药业-603456.SH-九洲药业2022年三季报点评_运营效率提升持续_4页

报告摘要

九洲药业2022年三季报总结

核心内容

九洲药业在2022年前三季度实现了较快的收入与利润增长，显示出公司运营效率提升和高质量增长阶段的到来。报告指出，公司进入供给升级与多客户拓展的新阶段，具有较强的市场竞争力和增长潜力。

主要观点

收入增长显著：2022年1-9月公司收入达43.7亿元，同比增长45.6%；2022Q3收入为14.2亿元，同比增长24.8%。
利润增长强劲：2022年1-9月归母净利润为7.4亿元，同比增长57.1%；2022Q3归母净利润为2.8亿元，同比增长38.8%。
盈利能力提升：2022Q3毛利率为33.9%，同比提升1个百分点；净利润率为19.3%，同比提升1.8个百分点。
营运能力改善：固定资产周转率显著提升，达到1.97，同比提升0.47；存货周转率也明显改善，反映出公司运营效率提升。
现金流健康：2022Q3销售商品提供劳务收到的现金/营业收入为95.1%，同比提升；经营活动产生的现金流量净额约6.8亿元，同比增长136.4%。
资本开支加速：2022Q3资本开支达到2013年以来单季度最高值（约2.4亿元），固定资产及在建工程占总资产比例持续提升，表明公司产能逐步释放。
订单储备充足：2022年1-6月产能利用率达到74%，侧面反映公司订单储备充足和竞争力增强。

关键信息

收入与利润增长驱动因素

战略客户增长：诺华等战略客户的下游制剂销售增长显著，如诺欣妥全球销售额11.4亿美元，同比增长31%；Kispali全球销售额3.3亿美元，同比增长49%。
新客户与新项目拓展：合同负债/总资产比例持续提升，推测公司早期项目数量增加，为未来增长奠定基础。
产能释放：公司持续加大固定资产投资，推动CDMO业务增长弹性与持续性。

投资预测

盈利预测：预计2022-2024年每股收益分别为1.08元、1.49元、1.99元。
估值：2022年10月25日收盘价对应2022年34倍PE、2023年24倍PE、2024年18倍PE。
估值比率：P/B、EV/EBITDA等估值指标持续下降，显示市场对公司未来增长预期提升。

投资评级

股票投资评级：买入（维持）：基于公司增长潜力和运营效率提升，预计其相对沪深300指数将表现优于市场。
行业投资评级：看好：公司处于行业增长窗口期，CDMO业务拓展和多领域布局增强行业竞争力。

风险提示

生产安全事故风险
环保事件导致停产风险
CDMO业务订单波动性风险
新药上市审评进度不及预期风险
重大客户流失风险

财务摘要

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
主营收入（百万元）	4063	5697	7884	10087
归母净利润（百万元）	634	901	1243	1661
每股收益（元）	0.76	1.08	1.49	1.99
P/E	47.93	33.72	24.43	18.29

主要财务比率

指标	2021	2022E	2023E	2024E
成长能力	营业收入增长率	53.48%	40.21%	38.39%
获利能力	毛利率	33.33%	34.97%	35.80%
净利率	15.61%	15.82%	15.77%	16.47%
ROE	16.54%	17.84%	20.24%	21.87%
ROIC	11.71%	14.26%	16.15%	17.38%
偿债能力	资产负债率	34.99%	31.11%	34.03%
营运能力	总资产周转率	0.67	0.76	0.86
每股指标	每股经营现金	0.81	-0.03	0.96
估值比率	P/E	47.93	33.72	24.43
估值比率	P/B	6.64	5.50	4.49
估值比率	EV/EBITDA	45.57	25.96	18.72

股票走势图

总结

九洲药业在2022年三季报中展现出强劲的业绩增长和运营效率提升，收入和利润均实现较高速增长，主要得益于战略客户销售增长、新客户拓展以及产能释放。公司固定资产周转率和存货周转率的提升，进一步印证了其运营效率的优化。尽管存在一定的风险因素，但公司未来增长潜力较大，特别是在CDMO业务拓展、创新药商业化以及多肽类、核酸类等新领域的发展方面。基于其增长前景和估值水平，报告维持“买入”评级。

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