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九洲药业2022年中报总结

核心内容

九洲药业（603456）在2022年上半年实现了显著的财务增长，CDMO业务表现尤为突出，成为公司主要增长动力。公司通过定增融资加速高端CDMO产能建设，进一步提升资产营运能力，持续看好其在能力升级下的业绩增长潜力。

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主要观点

• CDMO业务高增长：公司2022年上半年CDMO业务收入同比增长92.6%，超出市场预期，成为业绩增长的核心引擎。
• 收入与利润增长：2022年上半年公司总收入为29.5亿元（同比增长58.2%），归母净利润为4.7亿元（同比增长70.3%），扣非归母净利润为4.7亿元（同比增长90.4%）。
• 二季度表现稳健：2022年第二季度收入15.8亿元（同比增长56.2%），归母净利润2.6亿元（同比增长44.2%），扣非归母净利润2.7亿元（同比增长82.7%）。
• 产能释放与客户拓展：公司通过承接大客户项目（如诺华、罗氏、硕腾等）和扩大产能，提升了CDMO业务的供给能力，产品梯队逐渐丰富。
• 未来增长潜力：预计2021-2025年CDMO收入CAGR在25%-30%之间，随着台州瑞博和苏州瑞博项目的推进，增长潜力将进一步扩大。
• 资产扩张与营运能力提升：公司固定资产周转率创下2014年以来半年度最高水平，显示资产运营效率显著提高。

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关键信息

财务表现

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
主营收入（百万元）	4063	5697	7884	10087
归母净利润（百万元）	634	884	1227	1632
每股收益（元）	0.76	1.06	1.47	1.96
P/E	61.56	44.13	31.80	23.91

募投项目

• 募集金额：不超过25亿元；
• 募投项目：
  • 瑞博台州项目：拟募集12亿元；
  • 瑞博苏州项目：拟募集5.6亿元；
  • 补充流动资金：7.4亿元；
• 经济效益预测：
  • 瑞博台州：年收入13.8亿元、净利润2.8亿元；
  • 瑞博苏州：年收入7亿元、净利润1.3亿元。

项目结构

• 截至2022年中报，公司承接项目中：
  • 已上市项目：23个；
  • III期临床项目：55个；
  • I期和II期临床试验项目：662个；
• 产品梯队逐渐丰富，显示出CDMO业务的多元化发展。

投资评级

• 投资评级：买入（维持）；
• 盈利预测：公司预计2022-2024年EPS分别为1.06、1.47、1.96元/股；
• 估值：2022年8月4日收盘价对应2022年44倍PE、2023年32倍PE。

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风险提示

• 生产安全事故风险；
• 环保事件导致停产风险；
• CDMO业务订单波动性风险；
• 新药上市审评进度不及预期风险；
• 重大客户流失风险。

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营运能力与财务比率

指标	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率	53.48%	40.21%	38.39%	27.94%
毛利率	33.33%	34.97%	35.80%	36.07%
净利率	15.61%	15.52%	15.56%	16.18%
ROE	16.54%	17.54%	20.05%	21.62%
ROIC	11.71%	14.43%	15.99%	16.92%
资产负债率	34.99%	29.58%	34.07%	34.59%
净负债比率	28.47%	24.25%	30.16%	32.60%
总资产周转率	0.67	0.77	0.87	0.88
P/B	8.53	7.09	5.80	4.67
EV/EBITDA	45.57	33.75	24.35	18.46

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总结

九洲药业在2022年上半年展现出强劲的增长态势，尤其CDMO业务同比增长92.6%，成为主要增长驱动力。公司通过定增融资加速高端产能建设，提升资产营运效率，预计未来几年CDMO业务将持续增长，CAGR在25%-30%之间。同时，公司在新领域（如多肽、核酸类）和新业务（如制剂类CDMO）的拓展将进一步增强其市场竞争力。尽管存在一定的风险，但公司具备良好的增长前景，维持“买入”投资评级。