20231028-国金证券-南山铝业-600219.SH-降本驱动Q3业绩增长_海外产业链延伸_4页_1012kb

报告摘要

财务表现
- Q1-3季报及Q3单季：1-3Q23营收相比上年同期大幅下降182.4%，归母净利同比下降248.1%，扣非归母净利降幅达258.9%；Q3单季度营收环比下滑62.3%，归母净利及扣非归母净利环比分别增长437%和354%，主要受益于成本下降（尤其是预焙阳极价格环比降88.9%）和经营现金流大幅改善（经营性现金净流入1772亿元，环比增长666.9%）。
Q3业绩驱动因素：
- 综合毛利率受成本压缩大幅提升376个百分点至23.02%，但净利率环比提升幅度较小。
- 受益于氧化铝及预焙阳极价格大幅下降，吨铝成本下降约212元。
- 财务费用同比降12%，信用减值损失环比减亏。
战略布局进展
- 分拆南山铝业国际至香港上市 密切相关，以增强国际影响力。
- 在印尼持续推进200万吨氧化铝项目投产和后续25万吨电解铝、26万吨炭素项目建设，以完善海外产业链布局。
业绩预测（2023-2025年）：
- 预计营收依次达到335亿元、376亿元、396亿元；归母净利润分别为372.3亿元、398.6亿元、452.1亿元。
- 对应PE分别为95.9倍、89.6倍、79.0倍。
- 维持“买入”评级。
主要风险提示：
- 产品价格大幅下跌；氧化铝和汽车板产能释放不及预期；生产成本大幅上涨；人民币汇率波动风险；财务管理及偿债能力风险。