20210416-东北证券-南山铝业-600219.SH-南山铝业2020年年报点评_业绩稳步向好_上下游布局谋降本增利_4页_678kb

南山铝业（600219）2020年年报点评总结

核心内容

南山铝业在2020年实现了业绩稳步增长，全年营收达到223.0亿元，同比增长3.7%。归母净利润达到20.5亿元，同比增长26.3%；扣非净利润为19.5亿元，同比增长34.5%。其中，第四季度营收同比增长29.2%，环比增长23.8%，归母净利同比增长76.7%，环比增长12.4%，显示出公司业绩在第四季度显著改善。

主要观点

• 业绩增长驱动因素：

  • 铝产品销量同比增长8.25%，推动营收增长。
  • 铝价在2020年4月后反弹走高，对Q4业绩产生积极影响。

• 盈利能力提升：

  • 公司毛利率提升约2.2个百分点，净利率提升1.9个百分点。
  • 下游铝深加工产品中盈利性最强的冷轧卷/板销量同比增长9.95%，营收同比增长13.3%。
  • 中游合金锭业务因铝锭涨价，营收同比增长80.5%，毛利率提升3.64个百分点。

• 研发投入与高附加值领域布局：

  • 研发费用大幅增长，占营收比重提升至6.6%。
  • 研发重点为汽车轻量化用铝和航空用铝等高端领域，有助于未来提升产品附加值。

• 上下游产业链布局：

  • 上游：印尼一期100万吨氧化铝项目预计2021年投产，将增强原料自给能力，降低成本。
  • 下游：推进汽车轻量化铝板带、高性能铝箔产能建设，以提高高附加值产品的市场占有率。

• 股东信心体现：

  • 大股东及关联企业员工于2020年8月发布增持公告，并于2021年2月和3月完成增持，显示对公司未来发展的信心。
  • 当前股价为3.72元/股，增持行为提供了良好的安全边际。

关键信息

• 盈利预测：

  • 2021年预计营业收入为241.2亿元，归母净利润为26.5亿元，EPS为0.22元。
  • 2022年预计营业收入为288.5亿元，归母净利润为36.9亿元，EPS为0.31元。
  • 2023年预计营业收入为317.4亿元，归母净利润为41.6亿元，EPS为0.35元。

• 估值指标：

  • 2021年对应PE为16.8倍，2022年为12.1倍，2023年为10.7倍。
  • 2021年对应P/B为0.99倍，2022年为0.88倍，2023年为0.79倍。

• 投资建议：

  • 首次覆盖，给予“增持”评级，目标价为5.5元。

• 风险提示：

  • 产能投产进度不及预期。
  • 下游需求不及预期。

财务摘要

盈利能力指标

运营效率指标

偿债能力指标

费用率指标

分红指标

股票数据

投资评级说明

分析师简介

• 曾智勤：东北证券有色行业分析师，毕业于哈尔滨工业大学（工学学士）和香港大学（金融学硕士），2020年加入东北证券研究所。