20230618-华创证券-南山铝业-600219.SH-跟踪分析报告_产品高端化日趋凸显_印尼布局打开成长空间_6页_704kb

南山铝业（600219）跟踪分析报告总结

一、印尼产能扩张，全球化布局加速推进

• 印尼氧化铝项目：已有200万吨氧化铝产能，其中一期100万吨已满产，二期100万吨于2022年底投产，2022年贡献归母净利润约528亿元，占公司总利润的15%。2023年有望满产，进一步提升利润。
• 电解铝产能项目：规划在印尼新建25万吨电解铝产能及配套炭素厂，计划于2026年投产，与氧化铝项目形成一体化布局，打开长期成长空间。
• 国内产能调整：为响应国家供给侧改革和“双碳”政策，公司出售336万吨电解铝产能指标，剩余产能48万吨，加速绿色转型。

二、产品高端化转型，技术壁垒提升市占率

• 高端产品占比提升：高端铝产品（如汽车板、航空板、动力电池箔）销量占比达1292%，毛利率占比2116%，同比增长分别26和12.7个百分点，持续优化盈利结构。
• 战略方向：从传统罐料向高端轻量化铝材延伸，提升技术附加值，增强市场竞争力。

三、绿色转型持续推进

• 再生铝项目：计划于2023年投产10万吨再生铝产能，实现资源循环利用，提供绿色原材料，后续将扩大再生铝规模，强化全产业链节能减排。
• 电解铝环节成本优化：动力煤价格从1327元/吨降至765元/吨，预焙阳极价格从8843元/吨降至5838元/吨，显著提升电解铝盈利能力。

四、财务预测与投资评级

• 业绩展望：预计2023-2025年归母净利润分别为3840亿元、4569亿元、5049亿元，同比增长31%、92%、190%。
• 估值与目标价：基于同行业9倍PE，2024年目标市值412亿元，对应股价352元，较当前价307元有15%上涨空间，维持“推荐”评级。

风险提示

• 国内经济复苏不及预期、海外经济衰退、行业供给超预期释放等风险需关注。

附注摘要

• 新兴市场（印尼）产能扩张为公司海外发展注入动力。
• 技术升级与绿色转型双轮驱动，提升长期竞争力。
• 财务指标显示高成长性，投资价值突出。