20260330-交银国际证券-海尔智家-06690.HK-2025年业绩低于预期_公司提高股东回报；派息率吸引_维持买入_6页_388kb

海尔智家（6690 HK）总结

核心内容

海尔智家在2025年业绩略低于预期，但公司持续提升股东回报，并对2026年的发展保持乐观。尽管2025年第四季度收入和归母净利润同比下滑，但公司通过数字化转型、全球化布局和高端品牌战略，稳步推进运营效率的提升，部分抵消了毛利率下滑带来的影响。

主要观点

• 2025年业绩表现：全年营业收入和归母净利润分别同比增长5.7%和4.4%，但第四季度因高基数和行业竞争，收入和归母净利润同比分别下降6.7%和39.2%，低于市场预期。
• 盈利能力变化：全年毛利率为26.1%，同比下降1.1个百分点，但通过运营效率提升，经营利润率保持稳定。
• 未来展望：管理层预计2026年收入和利润将实现中个位数增长，且利润增速将高于收入增速。公司对2026年第一季度收入下滑保持信心，认为后续恢复趋势将改善。
• 目标价调整：基于12倍2026年预测市盈率，目标价下调至30.10港元，潜在涨幅为37.6%。
• 股东回报提升：2025年现金分红比例从48%提升至55%，并宣布2026-2028年派息率不低于58%、60%，同时有积极的回购计划，体现管理层对公司未来发展的信心。

关键信息

2025年财务表现

• 营业收入：302,329百万人民币，同比增长5.7%。
• 归母净利润：19,553百万人民币，同比增长4.4%。
• 每股盈利：2.12元人民币，同比增长5.0%。
• 毛利率：26.1%，同比下降1.1个百分点。
• 净利率：6.5%，基本保持稳定。

2026年预测

• 营业收入：313,627百万人民币，同比增长3.7%。
• 归母净利润：20,298百万人民币，同比增长6.6%。
• 每股盈利：2.26元人民币。
• 市盈率：8.5倍。
• 股息率：6.5%，持续提升。

市场表现

• 收盘价：21.88港元。
• 52周高位/低位：27.82/19.82港元。
• 市值：216,324.92百万港元。
• 日均成交量：59.71百万港元。
• 年初至今变化：-9.88%。
• 200天平均价：25.77港元。

股东回报

• 2025年分红比例：55%。
• 2026-2028年派息率目标：不低于58%、60%。
• 回购计划：公司宣布积极回购，提升投资者信心。

市场趋势

• 中国内地市场：2025年全年增长3.1%，但第四季度因国补退坡，收入同比下滑约15%。
• 高端品牌卡萨帝：收入实现双位数增长，持续引领高端市场。
• Leader品牌：同比增长30%，聚焦年轻用户。
• 海外业务：2025年收入同比增长8.3%，第四季度维持个位数增长。
• 区域表现：
  • 北美市场：全年收入持平。
  • 欧洲市场：白电收入增长双位数，盈利能力大幅改善。
  • 新兴市场：南亚/东南亚/中东非市场分别增长23.2%、13.4%、55.8%。

财务数据一览

评级与建议

• 个股评级：买入。
• 目标价：30.10港元。
• 潜在涨幅：37.6%。
• 建议理由：尽管2025年业绩略低于预期，但公司持续推进数字化转型、全球化布局与高端品牌战略，提升运营效率，且股东回报计划积极，具有吸引力。

其他信息

• 图表1：盈利预测变化，显示2026-2027年收入和归母净利润预测下调。
• 图表2：交银国际预测与VA一致预期对比，显示交银国际预测略高于VA预期。
• 图表3：海尔智家目标价及评级。
• 图表4：交银国际消费行业覆盖公司列表，显示海尔智家为买入评级。