> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 海尔智家（6690 HK）总结 ## 核心内容 海尔智家在2025年业绩略低于预期，但公司持续提升股东回报，并对2026年的发展保持乐观。尽管2025年第四季度收入和归母净利润同比下滑，但公司通过数字化转型、全球化布局和高端品牌战略，稳步推进运营效率的提升，部分抵消了毛利率下滑带来的影响。 ## 主要观点 - **2025年业绩表现**：全年营业收入和归母净利润分别同比增长5.7%和4.4%，但第四季度因高基数和行业竞争，收入和归母净利润同比分别下降6.7%和39.2%，低于市场预期。 - **盈利能力变化**：全年毛利率为26.1%，同比下降1.1个百分点，但通过运营效率提升，经营利润率保持稳定。 - **未来展望**：管理层预计2026年收入和利润将实现中个位数增长，且利润增速将高于收入增速。公司对2026年第一季度收入下滑保持信心，认为后续恢复趋势将改善。 - **目标价调整**：基于12倍2026年预测市盈率，目标价下调至30.10港元，潜在涨幅为37.6%。 - **股东回报提升**：2025年现金分红比例从48%提升至55%，并宣布2026-2028年派息率不低于58%、60%，同时有积极的回购计划，体现管理层对公司未来发展的信心。 ## 关键信息 ### 2025年财务表现 - **营业收入**：302,329百万人民币，同比增长5.7%。 - **归母净利润**：19,553百万人民币，同比增长4.4%。 - **每股盈利**：2.12元人民币，同比增长5.0%。 - **毛利率**：26.1%，同比下降1.1个百分点。 - **净利率**：6.5%，基本保持稳定。 ### 2026年预测 - **营业收入**：313,627百万人民币，同比增长3.7%。 - **归母净利润**：20,298百万人民币，同比增长6.6%。 - **每股盈利**：2.26元人民币。 - **市盈率**：8.5倍。 - **股息率**：6.5%，持续提升。 ### 市场表现 - **收盘价**：21.88港元。 - **52周高位/低位**：27.82/19.82港元。 - **市值**：216,324.92百万港元。 - **日均成交量**：59.71百万港元。 - **年初至今变化**：-9.88%。 - **200天平均价**：25.77港元。 ### 股东回报 - **2025年分红比例**：55%。 - **2026-2028年派息率目标**：不低于58%、60%。 - **回购计划**：公司宣布积极回购，提升投资者信心。 ### 市场趋势 - **中国内地市场**：2025年全年增长3.1%，但第四季度因国补退坡，收入同比下滑约15%。 - **高端品牌卡萨帝**：收入实现双位数增长，持续引领高端市场。 - **Leader品牌**：同比增长30%，聚焦年轻用户。 - **海外业务**：2025年收入同比增长8.3%，第四季度维持个位数增长。 - **区域表现**： - **北美市场**：全年收入持平。 - **欧洲市场**：白电收入增长双位数，盈利能力大幅改善。 - **新兴市场**：南亚/东南亚/中东非市场分别增长23.2%、13.4%、55.8%。 ## 财务数据一览 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|--------|--------|--------| | 收入（百万人民币） | 286,005 | 302,329 | 313,627 | 323,804 | 333,482 | | 净利润（百万人民币） | 18,731 | 19,553 | 20,298 | 21,847 | 23,472 | | 每股盈利（人民币） | 2.02 | 2.12 | 2.26 | 2.43 | 2.61 | | 毛利率 | 27.8% | 26.1% | 25.9% | 26.1% | 26.3% | | 净利率 | 7.1% | 6.5% | 6.5% | 6.7% | 7.0% | | 股息率（%） | 5.0 | 5.9 | 6.5 | 7.2 | 7.8 | ## 评级与建议 - **个股评级**：买入。 - **目标价**：30.10港元。 - **潜在涨幅**：37.6%。 - **建议理由**：尽管2025年业绩略低于预期，但公司持续推进数字化转型、全球化布局与高端品牌战略，提升运营效率，且股东回报计划积极，具有吸引力。 ## 其他信息 - **图表1**：盈利预测变化，显示2026-2027年收入和归母净利润预测下调。 - **图表2**：交银国际预测与VA一致预期对比，显示交银国际预测略高于VA预期。 - **图表3**：海尔智家目标价及评级。 - **图表4**：交银国际消费行业覆盖公司列表，显示海尔智家为买入评级。