海螺创业(00586.HK) 2025年业绩及投资分析总结
核心内容
海螺创业于2026年3月30日发布报告，维持“买入”评级。2025年全年公司实现收入人民币65.48亿元，同比增长4.42%；实现权益股东应占净利润人民币22.45亿元，同比增长11.17%。全年派息合计0.4港元，其中每股派发0.3港元的年末期股息。
主要观点
- 联营公司盈利改善带动业绩增长：2025年，公司持股49%的联营公司海螺集团资产盈利恢复，带动公司应占联营公司利润同比增长15.57%至15.21亿元。
- 海螺水泥分红承诺提升公司现金：海螺水泥2025年实际派息率为55.29%，其分红提升有望传导至联营公司，从而增厚海螺创业的现金流。
- 主业表现分化，新能源业务增长显著：垃圾处置业务收入减少3.68%，节能装备减少39.30%，新型建材减少11.17%，而新能源业务收入增长277.36%。垃圾处置毛利增长10.61%，主要得益于毛利率提升5.59个百分点至43.22%。
- 股权结构变化：海螺集团拟收购公司额外股份，收购完成后将直接及间接持有公司约21%的股份，进一步加强安徽省国资委对公司的控制。
- 投资建议：公司正处于联营公司业绩及分红改善、主业资本开支收缩转向注重运营的阶段，股东回报有望持续增长。预计2026-2028年公司归母净利润分别为23.15亿/25.32亿/26.52亿元，对应PE估值为7.9x/7.2x/6.9x。
关键信息
财务数据概览
| 指标 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入（百万元） |
6,548 |
6,968 |
7,232 |
7,575 |
| 营业利润（百万元） |
2,456 |
2,535 |
2,766 |
2,900 |
| 归母净利润（百万元） |
2,245 |
2,315 |
2,532 |
2,652 |
| 毛利率 |
34.7% |
34.5% |
35.6% |
36.3% |
| ROE |
4.5% |
4.5% |
4.8% |
4.9% |
| 股东权益 |
50,872 |
52,532 |
54,345 |
56,245 |
| PE |
8.1 |
7.9 |
7.2 |
6.9 |
| PB |
0.37 |
0.36 |
0.35 |
0.33 |
营业收入分项表现
| 业务板块 |
2025年收入（百万元） |
同比变化 |
| 垃圾处置 |
未提供具体数值 |
-3.68% |
| 节能装备 |
未提供具体数值 |
-39.30% |
| 新型建材 |
未提供具体数值 |
-11.17% |
| 新能源 |
未提供具体数值 |
+277.36% |
| 港口物流 |
未提供具体数值 |
-7.62% |
环保主业表现
| 指标 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 环保主业归母净利（百万元） |
724 |
755 |
805 |
853 |
| 环保主业归母净利增长率 |
2.9% |
4.3% |
6.6% |
5.9% |
财务比率
| 指标 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 资产负债率 |
37.6% |
36.4% |
35.7% |
35.0% |
| 流动比率 |
1.1 |
1.1 |
1.2 |
1.3 |
| 速动比率 |
1.0 |
1.0 |
1.1 |
1.2 |
| 每股收益（元） |
1.30 |
1.34 |
1.46 |
1.53 |
| 每股经营现金（元） |
1.06 |
1.08 |
1.14 |
1.46 |
| 每股净资产（元） |
28.6 |
29.5 |
30.5 |
31.6 |
风险提示
- 项目建设不达预期风险：可能影响公司未来收入及利润。
- 应收账款回款风险：应收账款周转天数增加，可能影响现金流。
- 联营公司业绩波动风险：联营公司业绩变动可能影响公司整体表现。
- 宏观环境变化风险：宏观经济波动可能对业务产生不利影响。
分析师声明
- 李静云、蔡屹、史一粟为报告分析师，其中蔡屹和史一粟并非香港证监会注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。
- 报告基于分析师独立研究，不构成买卖建议，投资者需自行决策并承担风险。
投资建议说明
- 投资建议基于12个月内公司股价相对相关指数的涨跌幅。
- “买入”评级表示预期相对指数涨幅大于15%。
附注
- 所有数据来源为wind及兴业证券经济与金融研究院。
- 报告内容仅供参考，不构成任何投资承诺或保证。
