> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 海尔智家 (600690. SH) 2025年报点评总结 ## 核心内容 海尔智家在2025年实现了营收和净利润的稳健增长，但四季度经营出现波动。全年营收达到3023.5亿元，同比增长5.7%，归母净利润为195.5亿元，同比增长4.4%。然而，四季度营收同比下降6.7%，归母净利润下降39.2%，扣非归母净利润下降45.1%。公司拟每股派发现金股利0.8867元，现金分红率为55%，对应3月27日收盘价股息率为5.2%。同时，公司计划回购30-60亿元A股股份，用于员工持股计划，并发布未来三年股东回报规划，预计2026年现金分红率不低于58%，2027/2028年不低于60%。 ## 主要观点 - **全年业绩表现**：2025年公司整体业绩保持增长，营收和净利润均实现正增长，但四季度受内销拖累，业绩承压。 - **内销与外销情况**：内销收入1466亿元，同比增长3.1%，其中H1增长8.8%，H2下降2.7%。外销收入1558亿元，同比增长8.3%，H1增长11.7%，H2增长5.1%。 - **新兴市场表现突出**：海外新兴市场持续发力，其中欧洲增长19.9%，中东非增长55.8%，南亚增长23.2%，东南亚增长13.4%。 - **各品类增长稳健**：空调、冰箱、洗衣机、厨电、水家电等主要品类收入均保持增长，其中Leader品牌收入首破百亿，同比增长30%。 - **盈利压力与费用变化**：四季度毛利率同比下降5.1个百分点至24.8%，主要受原材料上涨、行业竞争和关税等因素影响。费用率方面，销售费用率下降0.6个百分点至11.2%，管理费用率上升0.3个百分点至4.6%，研发费用率下降0.4个百分点至3.3%，财务费用率下降0.4个百分点至-0.02%。 - **投资建议**：下调2026-2027年盈利预测，新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为206亿、226亿和246亿，同比增长5%、10%和9%。EPS分别为2.20元、2.41元和2.63元，对应PE分别为9.7倍、8.9倍和8.1倍，维持“优于大市”评级。 ## 关键信息 - **2025年财务数据**： - 营收：3023.5亿元，同比增长5.7% - 归母净利润：195.5亿元，同比增长4.4% - 扣非归母净利润：186.0亿元，同比增长4.5% - 毛利率：26.7%，同比下降1.1个百分点 - 归母净利率：6.5%，同比下降0.1个百分点 - 股息率：5.2% - **2026-2028年财务预测**： - 营收：3171.69亿元、3337.17亿元、3504.29亿元，同比增长4.9%、5.2%、5.0% - 归母净利润：206.01亿元、225.71亿元、246.34亿元，同比增长5%、10%、9% - EPS：2.20元、2.41元、2.63元 - PE：9.7倍、8.9倍、8.1倍 - P/B：1.57倍、1.47倍、1.37倍 - EV/EBITDA：13.0倍、12.0倍、11.2倍 - **分红与回购计划**： - 拟每股派发现金股利0.8867元 - 现金分红率55% - 计划回购30-60亿元A股股份，用于员工持股计划 ## 风险提示 - 行业竞争加剧 - 原材料价格大幅上涨 - 行业需求恢复不及预期 ## 财务预测与估值指标 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 每股收益（元） | 2.00 | 2.09 | 2.20 | 2.41 | 2.63 | | 每股净资产（元） | 11.87 | 12.66 | 13.58 | 14.54 | 15.59 | | ROIC | 16% | 15% | 15% | 17% | 18% | | ROE | 17% | 16% | 16% | 17% | 17% | | 毛利率 | 28% | 27% | 26% | 27% | 27% | | EBIT Margin | 8% | 7% | 7% | 8% | 8% | | EBITDA Margin | 10% | 9% | 9% | 10% | 10% | | 资产负债率 | 62% | 60% | 59% | 58% | 57% | | 股息率 | 5.0% | 6.9% | 6.0% | 6.8% | 7.4% | | P/E | 10.7 | 10.3 | 9.7 | 8.9 | 8.1 | | P/B | 1.8 | 1.7 | 1.6 | 1.5 | 1.4 | | EV/EBITDA | 13.3 | 13.1 | 13.0 | 12.0 | 11.2 | ## 可比公司估值表 | 代码 | 公司简称 | 股价（元） | 总市值（亿元） | EPS 24A | EPS 25E | EPS 26E | EPS 27E | EPS 28E | PE 24A | PE 25E | PE 26E | PE 27E | PE 28E | PEG | 投资评级 | |------|----------|-----------|----------------|--------|---------|---------|---------|---------|--------|--------|--------|--------|--------|------|----------| | 000651.SZ | 格力电器 | 37.82 | 2,118 | 5.75 | 5.98 | 6.28 | 6.57 | 6.6 | 6.6 | 6.3 | 6.0 | 5.8 | 1.3 | 优于大市 | | 600690.SH | 海尔智家 | 21.38 | 1,859 | 2.00 | 2.09 | 2.20 | 2.41 | 2.63 | 10.7 | 10.3 | 9.7 | 8.9 | 8.1 | 1.4 | 优于大市 | | 000333.SZ | 美的集团 | 76.35 | 5,790 | 5.03 | 5.84 | 6.43 | 7.03 | 7.0 | 15.2 | 13.1 | 11.9 | 10.9 | 1.3 | 优于大市 | | 000921.SZ | 海信家电 | 21.54 | 280 | 2.42 | 2.56 | 2.82 | 3.08 | 3.0 | 8.9 | 8.4 | 7.6 | 7.0 | 0.9 | 优于大市 |