20260404-国信证券-海尔智家-600690.SH-2025年报点评_四季度经营有所波动_分红规划逐步提高_6页_402kb

海尔智家 (600690. SH) 2025年报点评总结

核心内容

海尔智家在2025年实现了营收和净利润的稳健增长，但四季度经营出现波动。全年营收达到3023.5亿元，同比增长5.7%，归母净利润为195.5亿元，同比增长4.4%。然而，四季度营收同比下降6.7%，归母净利润下降39.2%，扣非归母净利润下降45.1%。公司拟每股派发现金股利0.8867元，现金分红率为55%，对应3月27日收盘价股息率为5.2%。同时，公司计划回购30-60亿元A股股份，用于员工持股计划，并发布未来三年股东回报规划，预计2026年现金分红率不低于58%，2027/2028年不低于60%。

主要观点

• 全年业绩表现：2025年公司整体业绩保持增长，营收和净利润均实现正增长，但四季度受内销拖累，业绩承压。
• 内销与外销情况：内销收入1466亿元，同比增长3.1%，其中H1增长8.8%，H2下降2.7%。外销收入1558亿元，同比增长8.3%，H1增长11.7%，H2增长5.1%。
• 新兴市场表现突出：海外新兴市场持续发力，其中欧洲增长19.9%，中东非增长55.8%，南亚增长23.2%，东南亚增长13.4%。
• 各品类增长稳健：空调、冰箱、洗衣机、厨电、水家电等主要品类收入均保持增长，其中Leader品牌收入首破百亿，同比增长30%。
• 盈利压力与费用变化：四季度毛利率同比下降5.1个百分点至24.8%，主要受原材料上涨、行业竞争和关税等因素影响。费用率方面，销售费用率下降0.6个百分点至11.2%，管理费用率上升0.3个百分点至4.6%，研发费用率下降0.4个百分点至3.3%，财务费用率下降0.4个百分点至-0.02%。
• 投资建议：下调2026-2027年盈利预测，新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为206亿、226亿和246亿，同比增长5%、10%和9%。EPS分别为2.20元、2.41元和2.63元，对应PE分别为9.7倍、8.9倍和8.1倍，维持“优于大市”评级。

关键信息

• 2025年财务数据：

  • 营收：3023.5亿元，同比增长5.7%
  • 归母净利润：195.5亿元，同比增长4.4%
  • 扣非归母净利润：186.0亿元，同比增长4.5%
  • 毛利率：26.7%，同比下降1.1个百分点
  • 归母净利率：6.5%，同比下降0.1个百分点
  • 股息率：5.2%

• 2026-2028年财务预测：

  • 营收：3171.69亿元、3337.17亿元、3504.29亿元，同比增长4.9%、5.2%、5.0%
  • 归母净利润：206.01亿元、225.71亿元、246.34亿元，同比增长5%、10%、9%
  • EPS：2.20元、2.41元、2.63元
  • PE：9.7倍、8.9倍、8.1倍
  • P/B：1.57倍、1.47倍、1.37倍
  • EV/EBITDA：13.0倍、12.0倍、11.2倍

• 分红与回购计划：

  • 拟每股派发现金股利0.8867元
  • 现金分红率55%
  • 计划回购30-60亿元A股股份，用于员工持股计划

风险提示

• 行业竞争加剧
• 原材料价格大幅上涨
• 行业需求恢复不及预期

财务预测与估值指标

可比公司估值表