深度报告-20240611-国海证券-广钢气体-688548.SH-科创板公司深度研究_超高纯制氮工艺与氦气资源打造电子大宗气龙头_35页_4mb

公司研究：广钢气体（688548）— 电子大宗气体龙头深度分析

评级与关键数据
✅ 评级：增持（维持）
✅ 目标价：2026年股价预计25倍PE，对应PE从2024年37倍降至25倍。
✅ 核心观点：依托超高纯制氮技术和氦气供应链国产化，受益于半导体国产替代和增量市场。

1. 公司定位与主营业务

• 业务模式：覆盖电子大宗气体（氮气、氦气等）和通用工业气体，经营分为现场制气模式（占比47%）和零售供气模式（收入端具波动性）。
• 技术壁垒：
  ✓ Super-N制氮装置：自主可控，最高供气规模37000 Nm³/h，杂质控制≤1 ppb，实现对外资的替代。
  ✓ 氦气供应链：2020年获得林德剥离的氦气资源，2023年进口份额达10.1%（内资第一、全球第五）。

2. 行业格局与市场竞争

• 市场现状：电子大宗气体存量市场由林德、液空、空气化工垄断；新增市场2023年中标产能中广钢排名全球第二（24.6%）。
• 国产替代趋势：半导体设备国产化加速，公司2023年集成电路与半导体显示项目中标率居内资前列。

3. 盈利能力与风险

• 收入增长：2020-2023年营收CAGR 284%，2023年收入184亿元。
• 毛利率波动：历史毛利率30%-40%（2023年YOY下降32 pct），主要受氦气价格大幅波动影响。
• 风险点：氦价下跌、新增产能不及预期、客户履约能力恶化的客户减值风险。

4. 未来增长逻辑

✅ 需求驱动：集成电路国产化与半导体显示产能扩张（2023年中国市场规模YoY+103%）。
✅ 产能扩张：2024-2026年预计收入2239亿→3312亿，净利润YOY+11%→20%。
✅ 新业务拓展：进军电子特气领域（如三氟化氮、六氟化钨），形成电子气体一体化供应链。

5. 整体结论

✅ 中长期看好：国产替代和氦气运供应链优势，维持“增持”。
⚠️ 投资敏感性：氦气价格触底反弹是核心催化剂；风险在于氦价持续低迷。