宏观专题报告：2019年四季度宏观经济及资产配置展望-20191014-东北证券-35页_3mb

证券研究报告总结：2019年四季度宏观经济及资产配置展望

核心内容概述

本报告分析了2019年四季度全球及中国经济形势，并对资产配置提出建议。报告指出全球经济持续疲弱，美国经济虽有就业支撑但增长乏力，欧洲、日本、英国经济均面临下行压力。全球货币政策已普遍转向宽松，但部分经济体如欧日宽松空间有限。中美贸易摩擦仍存，但局部协议有望，美元指数短期坚挺，人民币汇率风险较低。国内方面，受猪价上涨影响，预计四季度CPI将突破3%，货币政策保持稳健，LPR仍有下调空间。房地产销售短期保持韧性，但中期偏弱；基建投资小幅回升，制造业投资受贸易摩擦影响仍偏弱；消费有望企稳回升，出口维持弱势但可能好于预期。

主要观点

1. 全球经济持续疲弱

• 美国经济：制造业PMI连续5个月回落，非制造业PMI创历史新低，显示增长放缓。就业数据仍强劲，但领先指标显示经济前景不乐观。
• 欧洲经济：制造业PMI持续低于荣枯线，投资者信心下滑，经济增长放缓。
• 日本与英国：经济承压，日本进出口受阻，英国无协议脱欧风险仍存。

2. 货币政策宽松已兑现，未来空间有限

• 全球已有超过30个经济体降息，美联储、欧央行也采取了宽松措施。
• 美联储面临特朗普与市场的双重压力，10月降息预期为75.4%，年内降息预期为83.4%。
• 欧日央行宽松空间有限，效果存疑，且输入性通胀风险增加。

3. 中美局部协议有望，美元指数短期坚挺

• 特朗普为争取连任，有达成协议的诉求，预计10月中美谈判将完成第一阶段协议。
• 美股波动与特朗普施压有关，票仓需要安抚，农民与铁锈带地区是关键。
• 四季度人民币汇率风险较低，受谈判成果与货币政策差异支撑。

4. 四季度海外风险因素

• 中美摩擦可能向金融领域扩展，但概率较低。
• 全球经贸摩擦悬而未决，部分经济体存在经济危机风险。
• 英国无协议脱欧仍存不确定性，可能对英欧经济造成较大冲击，间接影响中国出口。

5. 国内经济：CPI破3概率较大，投资此消彼长

• CPI：受猪价上涨推动，预计年底将突破3%，叠加油价回升，通胀预期增强。
• 房地产投资：短期保持韧性，但中期偏弱，土地购置投资下降，全年增速预计在9.2%左右。
• 基建投资：专项债提前发行将支撑基建小幅回升，预计增速在5-6%之间。
• 制造业投资：受贸易摩擦冲击，四季度仍偏弱，但10月谈判有所缓和。

6. 消费与出口：企稳回升与弱势格局

• 消费：四季度有望企稳回升，非耐用消费与居民收入趋势一致，耐用消费滞后M1增速半年左右，汽车消费受基数影响回升。
• 出口：整体弱势但可能好于预期，出口退税与东南亚转口贸易是支撑因素。

关键信息

• 全球货币政策：宽松已成主流，但效果有限，美联储降息节奏存在不确定性。
• 中美贸易谈判：10月谈判取得初步进展，局部协议有望，但技术转让仍是难点。
• CPI预测：四季度受猪价和油价推动，预计年底突破3%，对货币政策形成压力。
• 资产配置建议：
  • 利率债存在调整风险，应谨慎。
  • 股市持谨慎乐观态度，需关注政策落地。
  • 黄金仍具配置价值。
• 会议政策关注：十九届四中全会与中央经济工作会议将影响政策走向，专项债提前发行、促消费政策、稳定制造业投资是重点。

风险提示

• 中美贸易摩擦向金融领域扩展，全球贸易摩擦未决，英国无协议脱欧风险仍存。
• 欧元区存在经济危机可能性，国内经济低于预期。
• 中美谈判再次生变，可能影响资产表现。

图表与数据支持

• 图1-31：涵盖PMI、就业、CPI、PPI、汇率、出口等关键指标。
• 表1-表4：统计全球降息情况，分析美国总统经济表现，展示会议主题及政策进展。

总结与建议

• 四季度经济：预计与三季度持平，但经济支柱力量此消彼长。
• 资产配置：利率债谨慎，股市乐观，黄金有吸引力。
• 政策关注点：十九届四中全会、中央经济工作会议、专项债发行、促消费政策、制造业投资稳定措施。

报告整体表明，四季度全球经济疲弱，但中美局部协议可能缓解部分压力，国内经济面临通胀上升与结构性调整，需关注政策与市场动态。