20171017-西部证券-华能国际-600011.SH-华能国际发电量点评_三季度发电量继续高增长_符合预期_4页_744kb

报告摘要

华能国际在2017年第三季度的发电量和售电量均符合市场预期，显示出其在电力生产方面的稳定增长。同时，由于部分地区的煤电上网电价上调，公司盈利能力有所回升，预计下半年盈利将优于上半年。

发电量表现：
- 三季度境内发电量为1,075.9亿千瓦时，同比增长24.4%；
- 售电量为1,010.9亿千瓦时，同比增长23.8%；
- 前三季度累计发电量达2,942.7亿千瓦时，同比增长26.5%，完成全年发电量目标的75%，略高于去年同期的74.1%；
- 预计2017年将完成全年发电量目标3920亿千瓦时。
电价上涨影响：
- 三季度平均上网结算电价为408.96元/兆瓦时，同比增长3.7%；
- 上网电价高于上半年的407.49元/兆瓦时和一季度的405.97元/兆瓦时，表明电价上调对盈利有积极影响。
新加坡大士能源市占率提升：
- 三季度市占率为22.4%，较去年同期提升1.2个百分点，环比提升0.6个百分点；
- 前三季度市占率为21.8%，同比提升0.3个百分点，显示出公司在该地区的竞争力增强。
盈利预期：
- 2017年预计归属于母公司的净利润为19.09亿元，2018年预计为40.7亿元；
- 2018年初有煤电联动预期，电价上调将对华能利润产生敏感影响，因此维持8.42元的目标价和买入评级。

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万元）	128,905	113,814	144,768	150,596	155,578
净利润（百万元）	13,786	8,814	1,909	4,070	4,996
每股收益（EPS）	0.91	0.58	0.13	0.27	0.33
市盈率（P/E）	7.7	12.1	55.7	26.1	21.3
市净率（P/B）	1.3	1.3	1.4	1.2	1.2

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
ROE	17%	11%	2%	5%	6%
毛利率	29%	21%	11%	14%	15%
营业利润率	18%	12%	2%	4%	5%
销售净利率	14%	9%	1%	3%	4%
资产负债率	68%	69%	76%	74%	74%
流动比	0.26	0.28	0.29	0.31	0.34
速动比	0.21	0.20	0.21	0.22	0.24