20180808-信达证券-华能国际-600011.SH-发电量和电价上升驱动上半年业绩大幅增长_5页_549kb

报告摘要

华能国际 (600011.SH) 中报点评总结

核心内容

华能国际在2018年上半年实现了显著的业绩增长，主要得益于发电量和上网电价的上升。公司合并营业收入达824.05亿元，同比增长15.36%；利润总额为36.73亿元，同比增长112.08%；归母净利润为21.29亿元，同比增长170.29%，超过2017年全年水平。每股收益为0.13元，同比增长0.08元。

主要观点

发电量与电价双驱动增长：2018年上半年，全国全社会用电量同比增长9.4%，水电发电量增速低于用电量，为火电机组腾出空间。华能国际发电量和售电量均同比增长11.51%，火电机组利用率提高，贡献显著。同时，2017年7月火电机组标杆电价上调和市场化电价与标杆电价价差收窄，使公司平均上网结算电价为418.57元/兆瓦时，同比增长2.72%。
毛利率提升，但燃料成本压力仍存：公司毛利率从11.31%提升至13.15%，增长1.66个百分点。但由于电煤价格指数居高不下，单位燃料成本同比上涨5.84%，燃料成本增加75.99亿元，对利润形成一定压力。二季度毛利率有所回落，主要受季节性因素影响。
财务费用增速低于营收增长：公司财务费用同比增长12.9%，但增速低于营收增长15.36%，反映出公司财务结构的优化。归母净利润增长显著，显示公司盈利能力的增强。
高分红政策提升投资价值：公司宣布每年以现金形式分配的利润不少于可分配利润的70%，且每股派息不低于0.1元人民币。预计2018-2020年每股分红分别为0.20、0.30、0.39元，对应A股股息率分别为2.81%、4.22%、5.49%，显示公司对股东回报的重视。

关键信息

财务预测（2018-2020年）

指标	2018E	2019E	2020E
营业收入（亿元）	166.42	175.57	193.29
归母净利润（亿元）	44.83	66.11	83.13
EPS（元/股）	0.29	0.43	0.55
动态PE（倍）	24	16	13
动态ROE（%）	5.82	8.27	10.05
动态P/B（倍）	1.38	1.33	1.28
EBITDA（亿元）	39.37	45.25	50.66

财务表现（2016-2018年）

指标	2016A	2017A	2018E
营业收入（亿元）	113.81	152.46	166.42
归母净利润（亿元）	8.81	1.79	4.48
毛利率（%）	21.46	11.31	14.38
EPS（元/股）	0.58	0.12	0.29

风险提示

煤炭市场风险：电煤价格波动可能影响公司成本。
电量风险：用电量变化可能影响发电量和收入。
电价风险：电价调整可能对盈利产生影响。
环保政策风险：环保要求提高可能增加运营成本。
利率风险：利率变动可能影响财务费用和融资成本。

评级信息

当前评级：增持
上次评级：增持（2018.06.07）
评级依据：公司业绩增长显著，未来盈利预测乐观，投资价值凸显。

总结

华能国际2018年上半年业绩表现亮眼，发电量与电价双轮驱动实现营收和利润的大幅增长。公司盈利能力增强，毛利率提升，尽管燃料成本压力仍存，但通过电价上调和发电量提升有效缓解了成本压力。高分红政策进一步提升了公司的投资吸引力。未来三年盈利预测显示公司有望持续增长，动态PE逐步下降，估值趋于合理。公司维持“增持”评级，但需关注煤炭市场、电量、电价、环保政策及利率等风险因素。

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