2017-产业高增长，国产宠物食品龙头崛起正当时！_26页-2mb

佩蒂股份（300673）行业分析与投资建议总结

核心内容

佩蒂股份是一家专注于营养保健型、功能型宠物休闲食品研发、生产和销售的高新技术企业。公司主要产品包括畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食、可食用鸟食及小动物玩具、烘焙饼干等。近年来，公司盈利能力持续提升，产品以出口为主，2016年出口收入占比达96.21%。随着国内宠物市场快速发展，公司正积极拓展内销业务，未来有望实现内外销业务的同步增长。

主要观点

1. 宠物市场高增长

   • 我国宠物市场发展滞后，家庭宠物保有量和消费支出均远低于发达国家。
   • 未来两大因素将推动我国宠物市场高增长：一是人均收入提升带来的消费升级；二是老龄化率上升带来的宠物需求增长。
   • 预计到2020年，我国宠物食品市场规模将达1160亿元，较2016年增长137.7%；宠物零食市场规模将达270亿元，较2016年增长200%。

2. 公司内外销双轮驱动增长

   • 海外市场保持4%-5%的年增速，公司通过海外设厂和拓展市场，预计海外业务仍将维持10%以上的增速。
   • 国内市场增长潜力巨大，公司内销业务预计未来将保持50%-100%的高增长。
   • 2017-2019年公司收入增速分别为14.81%、19.76%和26.41%，持续加速增长。

3. 公司率先实现IPO，助力龙头崛起

   • 公司作为国内宠物食品企业中率先实现IPO的代表，借助资本市场实现产能、研发、营销和服务渠道的全面升级。
   • 公司在海外积累的品牌和产品认可度，使其在内销市场具备竞争优势，有望成为国产宠物食品的领头羊。

关键信息

财务预测与估值

• 2017/2018/2019年归母净利润：预计分别为0.96亿元、1.23亿元和1.62亿元，同比增长分别为19.03%、28.9%和31.59%。
• EPS（元/股）：预计分别为1.20元、1.54元和2.03元。
• 市盈率（P/E）：对应22.34元的发行价，分别为18.68倍、14.49倍和11.01倍。
• 合理目标价：36-48元，对应合理市值28.8-38.4亿元。
• 主要产品表现：
  • 畜皮咬胶：2016年收入3.11亿元，毛利8733万元，占公司收入和毛利的56.45%和53.8%。
  • 植物咬胶：2016年收入2.07亿元，毛利6822万元，占公司收入和毛利的37.66%和42.03%。
  • 营养肉质零食：2016年收入17.72万元，毛利3.47万元，占比较小。

股东结构

• 陈振标为公司实际控制人，发行前持有49.17%股份，发行后仍持有36.875%股份。
• 公司股东结构稳定，其他主要股东包括陈振录（18.85%）、中山联动（5.31%）、郑香兰（5%）等。

市场布局与业务拓展

• 海外市场：公司与Spectrum Brands、PetMatrix、沃尔玛、PetSmart等国际知名品牌建立合作关系，主要通过ODM模式销售。
• 国内市场：公司正逐步拓展内销市场，已与天猫、京东等电商平台合作，2015-2016年内销收入增速分别为79.43%和95.15%。
• 海外设厂：公司在越南、新西兰等地设立工厂，扩大产能，提升产品性价比和品牌影响力。

风险提示

• 海外销售不达预期
• 国内市场开拓不及预期

投资建议

• 合理目标价：36-48元
• 核心观点：
  • 国内宠物市场正处于快速发展期，未来增长空间巨大。
  • 公司产品品质高，品牌认可度强，未来增长确定性高。
  • 公司率先实现IPO，借助资本力量推动业务扩张，有望成为国产宠物食品龙头。

总结

佩蒂股份凭借其在宠物休闲食品领域的领先优势，以及在海外市场和国内市场同步拓展的策略，正处于快速增长期。公司产品以畜皮咬胶和植物咬胶为主，盈利能力持续提升，2016年毛利率达到29.52%，净利率达到14.62%。随着国内宠物市场的快速发展，公司内销业务有望迎来爆发期，同时公司通过海外设厂和市场拓展，进一步巩固其市场地位。预计未来公司将继续保持高增长态势，成为国产宠物食品行业的领头羊。