深度报告-20210322-中泰证券-复合肥-再论复合肥_景气_格局与未来_64页

再论复合肥：景气、格局与未来 总结

核心内容

复合肥行业在2020年以来迎来景气上行，主要得益于农产品价格上涨带来的种植收益提升。玉米、大豆等主粮价格涨幅显著，带动复合肥需求增加，行业进入新一轮景气周期。行业未来增长空间来自销量增长的确定性与价差扩大的弹性，预计未来三年复合肥施用量CAGR有望达到12%。

主要观点

• 景气驱动：农产品价格上涨是复合肥行业景气上行的核心驱动力。2020年玉米和大豆价格分别上涨38%和27%，推动种植收益反转，进而带动复合肥需求。
• 行业格局：复合肥行业正经历从分散到集中的转变，尾部产能逐步出清，龙头企业通过扩大产能和加强渠道布局提升市场地位。
• 未来趋势：随着我国农业结构和施肥方式的变化，新型肥成为行业第二增长曲线。新型肥具有更高的盈利能力与稳定性，有望推动行业向高质量、高附加值方向发展。

关键信息

一、景气：农产品价格上涨，复合肥景气上行

• 主粮价格波动：2020年玉米、小麦、粳稻、早稻、大豆价格分别上涨38%、3%、14%、3%、27%。
• 复合肥价格与成本：复合肥价格波动幅度小于单质肥，其原材料成本占比超过90%。2020年复合肥平均价差为299元/吨，较2019年有所回升。
• 行业集中度提升：2016-2019年，复合肥行业集中度提升，龙头企业凭借成本优势在下行期表现更佳。

二、格局：一轮周期，各有异同

• 企业资产结构：复合肥企业资产结构以氮肥和磷肥为主，部分企业拥有钾肥资源。
• 销售网络布局：龙头企业拥有广泛的销售网络和渠道优势，成为行业竞争的关键因素。
• 产能出清与集中：2017-2019年，行业落后产能逐步退出，行业集中度提升，样本企业开工率回升至31.7%。

三、未来：行业的第二增长曲线

• 新型肥发展：我国新型肥仍处于初期发展阶段，受价格、农民接受度和供应体系等因素限制，但未来有望成为增长主力。
• 海外经验借鉴：海外化肥巨头如Nutrien、Yara通过强化资源和提升服务，实现从“销量”向“价值”的转型。
• 国内企业布局：新洋丰、云图控股等龙头企业在新型肥领域进展迅速，推出高端品牌和特肥产品，推动行业转型升级。

四、风险提示

• 农产品价格涨幅不及预期可能压制种植收益，进而影响复合肥需求。
• 单质肥价格上涨可能增加复合肥成本压力。
• 环保政策与生产安全因素可能影响行业运营。
• 市场空间测算存在偏差风险。
• 公开资料可能存在滞后或更新不及时的风险。

行业展望

随着农业政策支持、种植结构优化以及新型肥推广，复合肥行业有望迎来新一轮增长。龙头企业通过提升资源配套和销售网络建设，将进一步巩固市场地位。未来，新型肥将成为行业发展的新引擎，推动行业向高质量、高附加值转型。