20161114-申万宏源-复合肥行业深度报告：粮价企稳，原料尿素上涨，冬储春耕，复合肥行业有望回暖_16页_1mb

复合肥行业深度报告总结

核心内容

本报告由申万宏源研究发布，分析了复合肥行业的现状、未来发展趋势及投资建议。报告指出，当前复合肥行业已处于底部，预计2017年一季度将迎来回暖，行业集中度提升和新型肥料发展是长期增长的重要驱动力。

主要观点

• 行业现状：2016年以来，复合肥行业销量和价格双双下跌，行业开工率下降至三成左右，龙头企业净利润下滑，表明行业已进入底部。
• 原料价格上涨：尿素价格自2016年9月开始显著上涨，预计未来将传导至复合肥价格，带动行业回暖。
• 粮价企稳：玉米价格因政策调整和燃料乙醇需求增长有望企稳，推动复合肥需求增长。
• 需求回暖：冬储与春耕需求叠加，加上库存周期向下带来的补库存需求，预计2017年一季度复合肥行业将出现量价齐升。
• 长期发展趋势：行业渗透率和集中度双升，龙头企业优势扩大，新型肥料市场前景广阔。

关键信息

粮价与复合肥需求关系

• 复合肥需求与粮价正相关，粮价下跌导致复合肥销量下滑。
• 2016年玉米价格因取消临储政策而大幅下降，成为复合肥行业低迷的重要因素。
• 玉米期货价格近期反弹19%，小麦、稻谷等粮食价格开始企稳。

原料尿素上涨

• 尿素价格自2016年9月开始显著上涨，国内尿素出厂价达1410元/吨，涨幅超过25%。
• 尿素价格的上涨将对复合肥价格形成支撑，推动行业复苏。

行业集中度提升

• 2015年复合肥行业CR10为58%，行业集中度不断提高。
• 未来行业将经历洗牌，拥有资源、管理、品牌等优势的龙头企业市占率将持续提升。

新型肥料发展趋势

• 新型肥料包括缓控释肥、硝基肥、水溶肥等，具有更高的肥效、更少的施肥用工、更优的土壤保护效果。
• 金正大、史丹利、新洋丰、云图控股等公司已积极布局新型肥料市场，提升盈利能力。

投资建议

• 短期看多：预计2017年一季度复合肥行业将迎来量价齐升，建议关注行业左侧投资机会。
• 长期看多：行业集中度提升将促使龙头企业市占率持续上升，建议关注优质复合肥企业。

建议关注的龙头企业

• 金正大：全球最大的缓控释肥厂商，布局海外市场，涉足农资电商。
• 史丹利：国内最大高塔复合肥生产基地，积极转型为综合农业服务商。
• 新洋丰：全国磷复肥龙头，布局现代农业，积极研发新型肥料。
• 云图控股：西南地区复合肥龙头，受益盐改，积极拓展电商和金融业务。

股价表现催化剂

1. 尿素价格继续上涨
2. 玉米价格上涨
3. 冬储复合肥价格出台

核心假设风险

1. 国储粮大量流入市场，导致粮价继续下行
2. 冬储和春耕复合肥需求旺季不旺
3. 尿素价格反弹后继续下跌

投资评级与估值

• 投资评级：首次给予复合肥行业看好评级，建议关注优质龙头企业。
• EPS增厚测算：复合肥价格每上涨100元/吨，将增厚史丹利、云图控股、新洋丰、金正大EPS分别为0.22、0.17、0.18、0.08元。

有别于大众的认识

1. 行业底部的判断基于库存周期向下、开工率下降、龙头企业净利润下滑等迹象。
2. 尿素价格上涨将最终传导至复合肥，尽管当前下游需求较弱。
3. 农业部政策不会阻碍复合肥行业增长，反而推动行业向新型肥料转型。

总结

复合肥行业在2016年经历低迷，但随着原料价格上涨、粮价企稳、冬储与春耕需求回暖，预计2017年一季度将迎来复苏。长期来看，行业集中度和渗透率提升将推动龙头企业市占率增长，新型肥料市场潜力巨大，建议关注金正大、史丹利、新洋丰、云图控股等优质企业。