复合肥行业：再论复合肥，景气、格局与未来-20210322-中泰证券-64页_2mb

复合肥行业分析总结

核心内容

复合肥行业在2020年以来进入景气上行阶段，主要受农产品价格上涨推动。随着玉米、大豆等主粮价格的显著上涨，种植收益改善，复合肥需求同步增长，行业迎来新的景气周期。此外，随着农业政策调整和新型肥料的发展，行业格局和未来发展均呈现积极态势。

主要观点

1. 景气驱动：

   • 农产品价格上涨，尤其是玉米和大豆，推动复合肥需求增长。
   • 复合肥与农产品价格高度相关，具有“蓄水池”作用，农民收益提高后更愿意增加肥料投入。
   • 2020年复合肥表观消费量开始回升，未来三年预计CAGR达12%。

2. 行业格局：

   • 行业集中度提升，尾部产能持续出清，龙头企业完成全国生产基地布局。
   • 复合肥企业具备轻资产特性，主要依赖氮肥、磷肥产业链，外购钾肥。
   • 销售型和生产型企业在不同阶段表现各异，销售型企业更依赖渠道优势。

3. 未来趋势：

   • 新型肥料成为行业第二增长曲线，具备更高的盈利能力和稳定性。
   • 海外化肥巨头如Nutrien和Yara通过资源型和服务型策略实现增长，推动行业向高质量、高附加值转型。
   • 我国新型肥仍处于发展初期，但随着政策支持和技术推广，有望成为行业增长的重要驱动力。

关键信息

农产品价格与复合肥需求

• 2020年玉米价格涨幅达38%，大豆涨幅达27%，带动复合肥需求回升。
• 玉米种植面积和单亩施用量是影响复合肥需求的两大关键因素。
• 2020年复合肥均价差为649元/吨，较2019年扩大40元/吨。

行业集中度提升

• 2016-2019年，行业集中度显著提升，龙头企业通过成本控制和渠道优势脱颖而出。
• 2020年，样本企业复合肥开工率回升至31.7%，行业整合加速。

新型肥发展趋势

• 新型肥包括缓控释肥料、水溶性肥料、增效肥料等，具备更高的利用率和附加值。
• 2020年新型肥占复合肥总施用量比例提升至41%，未来有望进一步增长。
• 新型肥推广受限于价格、农民接受度和供应体系，但随着政策支持，未来有望逐步普及。

海外企业成功经验

• 海外化肥企业通过资源整合和农化服务转型，实现长期增长。
• Nutrien和Yara等公司通过技术投入和销售网络布局，提升市场竞争力。

风险提示

• 农产品价格提振不及预期可能压制种植收益，影响复合肥需求。
• 单质肥价格波动可能增加复合肥成本压力。
• 企业面临环保和安全监管压力。
• 市场空间测算存在偏差风险。
• 公开资料可能存在滞后或更新不及时的风险。

总结

复合肥行业在2020年以来迎来景气上行，主要受农产品价格上涨驱动，行业集中度提升，龙头企业加速布局。未来，随着新型肥的发展和推广，行业有望实现第二增长曲线，提升盈利能力与市场稳定性。然而，仍需关注农产品价格、单质肥成本、环保政策及市场测算偏差等潜在风险。