20210131-光大证券-新洋丰-000902.SZ-2020年度业绩预告点评_复合肥业绩超预期_关注新型肥料未来发展_3页_1mb

报告摘要

公司研究总结：新洋丰 (000902.SZ) 2020年度业绩预告点评

核心内容概述

新洋丰于2021年1月29日发布2020年度业绩预告，预计实现归母净利润9.1~10.4亿元，同比增长40%~60%，扣非后归母净利润8.8~10.1亿元，同比增长37.7%~58.1%。公司全年业绩表现亮眼，尤其在Q3和Q4季度，单季度利润同比大幅增长，呈现出“淡季不淡”的积极态势。公司通过深耕渠道、加快新型肥料开发及加强技术服务，有效克服了新冠疫情带来的影响，推动了销售额和净利润的双增长。

主要观点

业绩表现超预期：2020年全年归母净利润预计达到9.74亿元，显著高于市场预期。Q3和Q4季度利润增长尤为突出，Q3同比增幅达2369%，Q4增幅为1222%~2710%。
下游需求提升：2020年玉米、水稻、小麦等农产品价格上涨，带动复合肥消费增长。国家政策支持，如提高稻谷最低收购价、完善玉米和大豆补贴政策，进一步利好农业产业链。
新型肥料市场前景广阔：新型复合肥在普通复合肥基础上提升功能性，近年来渗透加快。预计2020-2025年行业复合增长率将超过10%。中小型企业因缺乏研发和技术服务能力，难以有效参与，因此新型肥料市场主要由头部企业主导，成为公司利润增长的重要来源。
盈利预测上调：基于下游需求提升和新型肥料市场拓展，公司2020-2022年归母净利润预测分别为9.74亿元、12.03亿元、13.49亿元，对应EPS分别为0.75元、0.92元、1.03元/股。当前PE为25倍，未来三年PE预计逐步下降至18倍，公司估值仍处于合理区间。
财务稳健，运营效率提升：公司流动比率和速动比率持续改善，资产负债率稳定在32%左右，偿债能力较强。经营性ROIC显著提升，2020E达17.6%，预计2021E和2022E将进一步增长至20.8%和22.2%。

关键信息

财务数据概览

指标	2018	2019	2020E	2021E	2022E
营业收入（百万元）	10,031	9,327	10,482	12,536	14,222
净利润（百万元）	819	651	974	1,203	1,349
EPS（元）	0.63	0.50	0.75	0.92	1.03
PE	30	38	25	20	18
PB	4.0	3.8	3.4	3.1	2.8

每股指标

指标	2018	2019	2020E	2021E	2022E
每股红利（元）	0.20	0.20	0.30	0.37	0.41
每股经营现金流（元）	0.14	1.15	1.02	0.93	1.04
每股净资产（元）	4.77	4.99	5.54	6.16	6.83
每股销售收入（元）	7.69	7.15	8.04	9.61	10.90

成本与费用率

指标	2018	2019	2020E	2021E	2022E
销售费用率	5.50%	5.60%	5.60%	5.60%	5.60%
管理费用率	2.93%	3.10%	3.10%	3.10%	3.10%
财务费用率	-0.24%	-0.23%	-0.13%	-0.19%	-0.23%
研发费用率	0.33%	0.45%	0.45%	0.45%	0.45%
所得税率	20%	19%	19%	19%	19%

盈利能力指标

指标	2018	2019	2020E	2021E	2022E
毛利率	19.4%	18.7%	20.8%	21.3%	21.0%
EBITDA率	12.4%	11.9%	13.8%	13.9%	13.4%
EBIT率	10.1%	9.4%	11.4%	11.9%	11.6%
税前净利润率	10.3%	8.7%	11.5%	11.9%	11.7%
归母净利润率	8.2%	7.0%	9.3%	9.6%	9.5%
ROA	9.2%	6.8%	9.0%	10.0%	10.1%
ROE（摊薄）	13.2%	10.0%	13.5%	15.0%	15.1%
经营性ROIC	13.0%	12.7%	17.6%	20.8%	22.2%