20161114-申万宏源-复合肥行业深度报告：粮价企稳，原料尿素上涨，冬储+春耕，复合肥行业有望回暖_16页_1mb

复合肥行业深度报告总结

核心内容

本报告由申万宏源研究发布，分析了2016年复合肥行业面临的挑战与未来的发展机遇，重点探讨了行业底部迹象、行业回暖预期、长期发展趋势以及投资建议。

主要观点

• 行业现状：2016年以来，复合肥行业销量和价格持续下跌，行业开工率降至三成左右，龙头企业净利润同比下滑，行业处于底部。
• 行业回暖信号：随着尿素价格大幅上涨、粮价企稳以及冬储和春耕需求的回暖，预计2017年一季度复合肥行业将迎来量价齐升。
• 长期发展趋势：行业渗透率和集中度将双升，龙头企业市占率有望持续扩大，新型复合肥产品（如缓控释肥、硝基肥、水溶肥）将成为未来重点发展方向。
• 投资建议：首次给予复合肥行业“看好”评级，建议关注金正大、史丹利、新洋丰、云图控股等优质龙头企业。

关键信息

行业底部迹象

• 粮价下跌：玉米价格持续下滑，成为复合肥行业低迷的重要原因。
• 尿素价格下跌：尿素均价下滑约20%，导致复合肥成本支撑走弱。
• 库存周期向下：行业整体开工率下滑至36%，经销商库存低位。
• 龙头企业净利润下滑：如史丹利、新洋丰、云图控股等企业在2016年Q3净利润同比下滑。

行业回暖因素

• 尿素价格上涨：受煤价上涨和环保整治影响，尿素价格自2016年9月开始显著提升，预计将传导至复合肥价格。
• 粮价企稳：玉米期货价格反弹19%，小麦、稻谷等粮食价格开始企稳。
• 冬储+春耕需求回暖：经销商库存低位，补库存需求强烈，预计2017年一季度复合肥需求将显著提升。

行业集中度与渗透率

• 行业集中度提升：2015年行业CR10为58%，未来行业集中度将进一步提升，龙头企业优势扩大。
• 复合肥渗透率低：我国复合肥使用占比约30%，远低于发达国家70-80%，有较大提升空间。
• 新型肥料发展：缓控释肥、硝基肥、水溶肥等新型肥料具备高效率、环保等优势，市场前景广阔。

投资机会与风险

• 投资机会：复合肥价格每上涨100元/吨，将增厚史丹利、云图控股、新洋丰、金正大EPS分别为0.22、0.17、0.18、0.08元。
• 风险提示：
  • 国储粮大量流入市场导致粮价继续下行；
  • 冬储和春耕旺季需求不旺；
  • 尿素价格反弹后继续下跌。

催化剂与关键假设点

• 催化剂：
  • 尿素价格继续上涨；
  • 玉米价格上涨；
  • 冬储复合肥价格出台。
• 关键假设点：
  • 粮价止跌企稳；
  • 尿素价格上涨顺利传导至复合肥；
  • 冬储+春耕引发补库存需求。

有别于大众的认识

• 行业底部判断：16年一季度旺季需求因提前采购和单质肥价格下跌而表现强劲，当前库存低位，旺季需求仍会旺盛。
• 价格传导机制：尽管当前下游处于淡季，但成本增加将促使厂家涨价，最终实现原料价格向复合肥价格的传导。
• 政策推动：农业部发布的《到2020年化肥使用量零增长行动方案》将推动新型肥料的使用，而非抑制行业增长。

行业企业分析

金正大

• 全球最大的缓控释肥厂商；
• 拥有655万吨/年的复合肥产能；
• 收购荷兰EKOMPANY和德国COMPO公司，布局海外市场；
• 建立“农商1号”农资电商平台，推动线上线下结合。

史丹利

• 国内最大高塔复合肥生产基地；
• 拥有690万吨产能，新型肥项目投产后有望超越金正大；
• 收购恒基种业，进入种子领域；
• 与AgSource合作，提供农业综合测试与信息服务。

新洋丰

• 全国磷复肥龙头；
• 拥有640万吨高浓度磷复肥产能；
• 积极研发推广新型肥料；
• 收购江苏绿港，布局现代农业与设施农业。

云图控股

• 西南地区最大的复合肥厂商；
• 17年将受益于盐改；
• 构建“肥料+旅游+电竞”平台，拓展农村电商与金融业务。

投资评级说明

• 投资评级：看好（Overweight）。
• 评级标准：以报告日后6个月内证券相对于市场基准指数（沪深300）的表现为依据。
• 评级定义：
  • 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上；
  • 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%；
  • 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间波动；
  • 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下。

法律声明

• 本报告仅供申万宏源证券研究所有限公司客户使用；
• 报告内容和观点由分析师独立、客观地出具；
• 投资决策应基于个人情况，不应仅依赖投资评级；
• 报告中所载信息不保证准确性或完整性，不构成投资建议；
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