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阿里巴巴晨会纪要总结（2018年11月5日）

核心内容

阿里巴巴在2019财年第二季度（FY2Q19）的财报显示，收入为人民币851亿元，同比增长54%，略低于市场预期。调整后净利润为人民币252亿元，同比增长13%，远超市场预期，主要受益于“关键软件企业”牌照更新带来的税务费用减免。尽管收入略低于预期，但公司基本面风险已基本出清。

主要观点

1. 基本面风险出清

• 收入指引下调：阿里巴巴将FY19E收入指引调整为375-383亿元人民币（同比增长50-53%），我们认为该指引已调整至合理可实现水平。
• 利润率下滑：9月季度是19财年最弱季度，营业利润率（扣除股权费用）下滑至自IPO以来的历史低位24%。
• 恢复预期：从下一个季度开始，利润率预计将回升，主要受益于杠杆率释放和低利润率业务整合减少带来的正面影响。
• 相对优势：尽管收入指引下调，但阿里巴巴的利润率仍优于大多数上市同业。

2. 货币化延迟

• 淘宝界面更新：10月底全面推出新的淘宝界面，增加了产品推荐功能，但推荐流量的货币化尚未开始。
• 支持商家：公司选择在当前困难时期延迟货币化，以支持商家投资回报率，我们认为这是有利于长期发展的策略。
• 未来货币化空间：预计天猫在未来几年仍有至少3-4%的上行空间，尽管可能低于公司预期。

3. 估值与评级

• 估值分析：我们认为阿里巴巴的估值仍被低估，高增长的非盈利业务（如阿里云、新零售、消费服务、国际零售、娱乐）尚未获得应有的市场认可。
• 盈利预测调整：
  • FY19E摊薄后每股盈利预测从37.7元上调至38.0元（同比增长16%）。
  • FY20E从51.8元下调至51.0元（同比增长34%）。
  • FY21E从69.5元下调至66.5元（同比增长30%）。
• 目标价与评级：维持目标价238美元，对应43倍FY19E PE、10倍PB、2.7倍PEG、32倍EV/Ebitda和0.7倍P/GMV。股价仍有61%的上行空间，维持“买入”评级。

关键信息

• 收入与利润表现：FY2Q19收入增长54%，但略低于预期；净利润增长13%，远超预期。
• 收入指引调整：FY19E收入指引下调至375-383亿元人民币，对应50-53%的同比增长。
• 业务展望：客户管理收入增速下调至28%，佣金增速为30-35%。
• 宏观风险：中美贸易战和潜在的经济下行周期仍是宏观风险。
• 估值与投资建议：维持“买入”评级，认为当前估值具有吸引力。

投资评级说明

行业评级说明

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