20180827-光大证券-东阳光药-01558.HK-半年报点评_可威_大幅增长_与黑石达成战略合作_3页_1009kb

报告摘要

东阳光药（01558.HK）海外市场研究总结

核心内容概述

东阳光药（01558.HK）在2018年上半年表现出强劲的业绩增长，其核心产品“可威”销售额大幅上升，带动整体收入和净利润显著增长。公司同时与黑石投资达成战略合作，发行H股可转债以增强资本实力并拓展产品管线。分析师维持“买入”评级，并将目标价定为50港元。

主要观点

业绩表现优异：
2018年上半年，公司实现收入14.8亿元人民币，同比增长123.8%；归母净利润6.3亿元人民币，同比增长110.2%。EPS为1.4元，超出市场预期，同时公司宣布派发中期股息0.4元。
“可威”持续增长：
“可威”上半年收入达13.5亿元人民币，同比增长143.1%，其中颗粒剂和胶囊剂分别增长154%和121%。公司通过加强OTC端销售和基层市场渗透，已开发1300多家连锁客户并拥有1480人的销售队伍。OTC端和基层市场有望成为“可威”新的增长点。
毛利率提升：
毛利率增加1.3个百分点至83.9%，主要得益于“可威”高毛利产品的销售增长。
销售费用率上升：
销售费用率增加4.6个百分点至22.4%，主要由于公司加大了学术推广力度。
在研产品进展顺利：
公司在研产品梯队完善，涵盖抗病毒、内分泌与代谢等多个疾病领域。其中，依米他韦+索非布韦处于临床III期，计划年底申请上市；依米他韦+伏拉瑞韦预计2020年后获批上市。其他产品如重组人胰岛素已申报生产，预计2019年初推出；预混甘精胰岛素、门冬胰岛素预混30处于临床III期；速效门冬胰岛素处于临床I期。
战略合作与融资：
公司与黑石投资达成战略合作，发行4亿美元H股可转债，年利率为3%。此举有助于公司引入创新药及优质ANDA批文，丰富产品管线，增强市场竞争力。
盈利预测与估值：
分析师上调公司2018-2020年EPS分别为2.10/2.64/3.13元。当前股价对应2018-2020年盈利的市盈率分别为15/12/10倍，目标价为50港元，对应2018年21倍PE，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现：
- 2018年预计营业收入为23.03亿元人民币，同比增长43.78%；
- 净利润预计为9.5亿元人民币，同比增长46.88%；
- 经营利润预计为11.23亿元人民币，同比增长25.59%。
现金流情况：
- 2018年经营活动现金流预计为10.98亿元人民币；
- 投资活动现金流预计为-4.53亿元人民币；
- 筹资活动现金流预计为-4.48亿元人民币；
- 期末持有现金预计为8.35亿元人民币。
风险提示：
- 药品销量低于预期；
- 在研产品进度不及预期。